20240904-东兴证券-志邦家居-603801.SH-业绩承压_大宗_海外保持增长_5页_926kb

志邦家居研究报告（东兴证券）摘要

核心事件与业绩

报告基于2024年上半年数据对志邦家居进行分析。公司营收和归母净利润均呈现同比下降趋势，但在各细分市场及渠道的结构性变化中仍显露增长动能。

营销与渠道分析

• 零售业务承压：直营和经销业务均有收入下滑，主要受高基数效应和终端需求抑制影响。
• 大宗业务逆势增长：受益于产品客单价提升及订单交付，橱柜核心品类支撑效果明显，成为业绩韧性主要来源。
• 境外业务高增长：东南亚及澳洲业务持续推进，为出口增长提供持续动力。

分品类表现

• 橱柜、衣柜受零售拖累，但凭借大宗支撑保持优于衣柜的整体表现。
• 木门品类墙板协同效果显著，整体逆势稳健增长。
• 盈利能力：整体毛利率保持微降，费用率因零售压力有所提升，大宗业务的稳健性强化公司抗风险能力。

未来展望

• 内需恢复仍需观察。
• 海外市场及新渠道（如整装、适老化改造）有望延续贡献增长。
• 下半年基数效应缓解，叠加成本控制，预计业绩环比修复。

投资建议与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.58、5.98、6.73亿元。
• 估值：当前PE分别为53、69、74倍，维持“推荐”评级。
• 风险点：地产销售疲软、扩张速度不及预期、行业竞争加剧等。

企业定位与优势

志邦家居是国内少数具备规模制造能力的全屋定制家居企业，依托“厨衣门墙卫阳配”全品类产品布局和全球化渠道网络，打造整装全屋家居解决方案。其源于客户需求洞察的产品力与供应链协同成为抵抗周期的核心优势。