20211228-国开证券-证券行业专题报告_SPAC上市初探_23页_1mb

SPAC模式分析报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券研究与发展部分析师王雯与孟业雄撰写，分析了SPAC（特殊目的并购公司）模式的全球发展现状、运作机制、市场表现及未来趋势，并探讨了中国大陆引入SPAC模式的可能性与相关风险。

主要观点

SPAC模式概述

SPAC是一种通过首次公开募股（IPO）上市的“空壳公司”，其主要目的是通过并购实现上市。SPAC模式具有快速上市、确定性强、操作简便等优势，因此在2020年成为企业上市的新选择。

SPAC市场发展情况

• 全球趋势：SPAC IPO数量和募资金额在2020年第二季度迎来拐点，2021年第一季度达到井喷式爆发，随后在第二季度断崖式下跌。
• 美国市场：SPAC模式在2020年成为企业上市的主流方式，IPO数量和募资金额远超传统IPO。SPAC的井喷式发展与美联储量化宽松政策、疫情催化、各方利益共振密切相关。
• 流动性与政策影响：宽松的流动性是SPAC模式发展的基础，疫情加速了其发展，而监管政策的收紧将导致其降温，因此SPAC市场存在泡沫与趋势并存的特征。

SPAC市场表现

• SPAC IPO后股价表现分为三个阶段：IPO至并购前、并购进行中、并购完成后的表现。
• 并购完成前是SPAC股价上涨的主要阶段，而并购完成后股价表现则取决于市场整体状况和并购标的的质地。
• SPAC的IPO首日收益率总体上与市场整体趋势一致，但部分时期表现优于市场。

SPAC利益关系与投资策略

• SPAC模式涉及多方利益，包括发起人、中介机构、欲上市企业及投资者，其中发起人和欲上市企业是主要受益者。
• 投资者应选择优质发起人、分散投资、把握并购消息公布与完成的时间窗口，以获取最大收益。

SPAC未来发展趋势

• 加强监管：各国监管机构将逐步收紧SPAC规则，以弥补漏洞、保护投资者利益。
• 成为潜在上市方式：尽管短期可能降温，但SPAC模式仍具备成为主流上市方式的潜力。
• 国际市场竞争加剧：随着英国、新加坡、日本及中国香港等地的SPAC市场逐步发展，国际竞争将更加激烈。

关键信息

SPAC运作机制

• SPAC通过IPO筹集资金，用于后续并购。
• 并购需在24个月内完成，否则将被清算。
• 投资者在并购失败时可获得本金及利息，保留认股权证。

SPAC投资策略

• 选择市场流动性充足、政策宽松时进行投资。
• 优先选择优质发起人设立的SPAC。
• 分散投资于多个SPAC以降低风险。
• 投资时机选择：买在“流言蜚语”时，卖在“尘埃落定”时。

SPAC市场分布

• 美国：SPAC市场最为成熟，IPO数量和募资金额远超其他市场。
• 欧洲：SPAC市场发展缓慢，但英国、荷兰、德国等地已开始引入SPAC机制，未来可能成为重要市场。
• 亚洲：新加坡、韩国、马来西亚已允许SPAC上市，日本和中国香港正在研究中，预计2022年起，香港将引入SPAC机制。

中国大陆引入SPAC的可能性

• 短期内：引入SPAC模式的可能性不大，主要受制于北交所定位、注册制未全面实施、与现有上市规则冲突、投资者教育不足等因素。
• 中长期：随着注册制全面实施和投资者教育的加强，SPAC模式或将成为中国大陆企业上市的一种选择。

风险提示

• 宏观经济整体下行
• 行业盈利不及预期
• 监管政策收紧
• 改革政策推进不及预期
• 国内外市场系统性风险
• 中美关系恶化
• 国内外疫情恶化

图表摘要

行业评级

• 中性：当前SPAC市场表现波动，存在泡沫，但也有长期趋势。

投资建议

• 短期：SPAC投资需谨慎，市场环境变化将影响其表现。
• 长期：SPAC模式可能成为企业上市的潜在方式，但需关注政策与市场变化。

报告总结

SPAC模式作为新兴的上市方式，凭借其快速、确定和简便的特性，在2020年实现了全球范围内的井喷式发展。然而，其发展也受到流动性、政策环境、市场情绪及各方利益博弈的深刻影响。尽管短期内中国大陆引入SPAC模式的可能性较低，但从长期来看，随着资本市场改革的推进，SPAC模式或将成为企业上市的重要选择之一。投资者需在充分了解SPAC运作机制及市场规律的基础上，采取合理的投资策略，分散风险，把握时机。同时，监管趋严与市场波动将是SPAC模式未来发展的主要挑战。