证券行业专题报告：SPAC上市初探-20211228-国开证券-23页_1mb

SPAC模式分析报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券研究与发展部分析师王雯与研究助理孟业雄撰写，主要分析了SPAC（特殊目的并购公司）模式的发展现状、运作机制、市场表现、利益关系及未来趋势。同时，报告还探讨了中国大陆引入SPAC模式的可能性，并给出了相应的投资策略与风险提示。

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主要观点与关键信息

1. SPAC概况

• 定义与运作机制
  SPAC是一种“空壳公司”，通过IPO筹集资金用于并购目标公司。SPAC在IPO后需在24个月内完成并购，否则将清算退市。投资者拥有股票赎回权，可在并购失败时获得本金及利息。

• SPAC IPO趋势

  • 全球SPAC IPO数量和募资金额在2020年第二季度迎来拐点，2021年第一季度达到高峰（298家，828亿美元）。
  • 2021年第二季度SPAC IPO数量和募资金额大幅下降，表明市场热度有所降温。
  • 单个SPAC IPO募资金额在2020年第三季度达到峰值（3.5亿美元），之后逐渐回落。

• 与传统IPO的对比

  • SPAC模式在2020年成为企业上市的新选择，IPO数量和募资金额均超过传统IPO。
  • SPAC模式以“快速、确定、简单”为特点，但其优势在于缩短上市时间，而非资金最终流向实体企业。

• 市场表现

  • SPAC股价在宣布并购前后的阶段表现差异显著，第二阶段（并购宣布至完成）是涨幅最大的时期。
  • 并购完成后，股价表现更多依赖于目标公司基本面，SPAC模式的吸引力随并购结果波动。

• 等待并购的SPAC情况

  • 截至2021年第二季度，美国市场有超过300家空壳SPAC等待并购，其中科技行业最受关注。

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SPAC中的利益角逐

2.1 2020年SPAC“爆红”原因

• 流动性宽松
  2020年美联储实施量化宽松政策，资产规模激增，为SPAC模式提供了良好的发展基础。

• 疫情催化
  疫情导致传统IPO路演受阻，SPAC模式因其无需大规模路演而受益，成为投资者的首选。

• 利益共振
  发起人、中介机构、欲上市企业和投资者在SPAC模式中形成利益共振，共同推动其发展。

2.2 利益关系分析

• 发起人与投资者
  发起人可通过少量资金获得较大股权，存在“杠杆”效应。投资者则需承担并购失败的风险，但可享受并购前的预期收益。

• 发起人与欲上市企业
  发起人与欲上市企业之间存在信息不对称，欲上市企业可能隐瞒信息，发起人则承担较大的估值风险。

• 投资者与欲上市企业
  投资者收益与欲上市企业质地密切相关，优质并购标的能带来显著股价上涨，劣质标的则可能造成损失。

2.3 大赢家分析

• 发起人和欲上市企业是SPAC模式的主要受益者，其能快速实现上市并获得估值溢价。

2.4 泡沫与未来趋势

• SPAC模式短期内存在泡沫，但长期看，技术创新周期缩短和利益重新分配的需求是其发展的驱动力。

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欧洲与亚洲SPAC市场

3.1 欧洲SPAC市场

• 欧洲SPAC市场起步较晚，发展缓慢，但近年来呈现上升趋势。
• 英国是欧洲主要SPAC上市地，已放宽监管要求，吸引SPAC上市。
• 欧洲SPAC募资金额远低于美国，但正在逐步发展。

3.2 亚洲SPAC市场

• 韩国、马来西亚、新加坡已允许SPAC上市，日本和香港正在研究引入SPAC机制。
• 香港在2022年1月1日正式引入SPAC上市机制，成为亚洲SPAC发展的重要节点。

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SPAC未来发展趋势

4.1 加强监管补漏洞

• 随着SPAC模式的快速发展，监管机构将逐步加强对其的监管，以保护投资者利益和维护市场秩序。

4.2 成为潜在上市方式之一

• 尽管SPAC模式在2021年第二季度有所降温，但其已逐渐成为企业上市的一种选择。

4.3 国际市场竞争加剧

• 美国仍是SPAC上市的主要市场，但随着英国、新加坡、日本和中国香港等地区的跟进，国际市场竞争将加剧。

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中国大陆引入SPAC模式的可能性

5.1 短期内可能性不大

• 北交所作为服务创新型中小企业的平台，短期内不会被SPAC模式取代。
• 注册制尚未全面实施，SPAC模式与现有规则存在冲突。
• 监管制度调整需要时间，SPAC模式引入需谨慎。
• 国内投资者教育仍需加强，SPAC模式的引入需与保护投资者理念相匹配。

5.2 中长期或会顺应趋势

• 随着注册制推进和投资者教育提升，SPAC模式可能在未来逐步引入。
• 金融服务实体经济的政策导向，使得SPAC模式可能成为支持创新企业上市的重要工具。

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投资策略

• 识别市场环境：在流动性宽松、政策宽松、投资者热情高涨时进行SPAC投资。
• 选择优质发起人：优质发起人具备更强的并购能力和市场影响力。
• 分散投资：降低单一SPAC带来的风险，提高整体收益。
• 买在“流言蜚语”时，卖在“尘埃落定”时：在并购消息传出时买入，并购完成后根据标的质量及时卖出。

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风险提示

• 宏观经济整体下行
• 行业盈利不及预期
• 监管政策收紧
• 改革政策推进不及预期
• 国内外市场系统性风险
• 中美关系恶化
• 国内外疫情恶化

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结论

SPAC模式在2020年实现爆发式增长，得益于宽松的流动性、疫情催化及各方利益共振。然而，其发展也面临监管收紧和市场风险的挑战。尽管短期内中国大陆引入SPAC模式可能性不大，但从长期趋势来看，随着资本市场改革和投资者教育的推进，SPAC模式或将成为企业上市的重要方式之一。投资者应关注市场环境，选择优质发起人，分散投资，并在并购消息发布阶段进行操作，以规避风险、获取收益。