基于估值、情绪及流动性指标的市场底部分析：申万主动量化之基本面择时模型-20180807-申万宏源-39页-2mb

申万主动量化之基本面择时模型总结

核心内容

本报告探讨了基于估值、情绪及流动性指标的市场底部判断模型。通过分析历史熊市的特征，结合当前市场状态，评估了这些指标对市场趋势的判断能力。

主要观点

• 单一指标不足：单一的估值、情绪或流动性指标无法准确判断市场底部，需综合多个维度进行分析。
• 历史市场底部特征：
  • 03-05年熊市中，市场底先于估值底。
  • 08年熊市中，估值底与市场底同步。
  • 11-14年熊市中，流动性底先于市场底。
• 指标合成方法：通过合成市场估值、情绪及流动性指标，形成多维度择时模型，以提高判断市场的准确性。

关键信息

估值指标

• 市盈率（TTM）：反映市场整体盈利水平，与上证综指呈正相关。
• 市净率（LF）：反映市场整体净资产水平，与上证综指呈强正相关。
• 当前市场估值：截至2018年7月31日，上证综指市盈率和市净率均处于历史低位，但仍有下降空间。

情绪指标

• 封闭式基金折价率（CEFD）：反映投资者情绪，2011年后与上证综指走势较为一致。
• 指数换手率对数：反映市场交易活跃度，月度变化率与指数下一期收益率呈弱相关。
• IPO市场指标：
  • 月度IPO数量与融资总额与上证综指呈正相关。
  • IPO首日涨跌幅与上证综指相关性较弱，但具有聚集性。

流动性指标

• M1%-M2%：反映市场活期化程度，与上证综指呈正相关。
• 巴菲特指标：股市总市值/GDP，与上证综指呈强正相关。
• 融资融券余额：反映市场资金容量，与上证综指呈强正相关。

指标合成算法

• 市场估值指标：Z-score(市盈率) + Z-score(市净率)
• 市场情绪指标：Z-score(CEFD) + Z-score(指数换手率对数) + Z-score(过去12个月平均换手率) + Z-score(月度IPO融资总额) + Z-score(近半年IPO融资总额) + Z-score(月度IPO涨跌幅加权平均)
• 市场流动性指标：Z-score(M1同比) + Z-score(M1%-M2%) + Z-score(巴菲特指标) + Z-score(两融余额对数) + Z-score(两融余额同比增速)

当前市场状态

• 估值指标：较上月轻微回升，但年初至今呈长期下行趋势。
• 情绪指标：较上月依然走低。
• 流动性指标：较上月轻微回升。
• 整体判断：当前市场依然处于下行状态，但流动性指标和估值指标有回升迹象。

市场底部判断

• 历史规律：市场底部往往由多个指标共同作用，且各指标在不同熊市中表现不一。
• 当前分析：结合多维度指标，当前市场尚未达到底部，需继续观察指标变化。

指标效果测试

• 相关性测试：
  • 估值指标与上证综指相关系数均值为0.92，相关强度为10.32。
  • 情绪指标与上证综指相关系数均值为0.77，相关强度为5.33。
  • 流动性指标与上证综指相关系数均值为0.63，相关强度为2.21。
• 信息比率分析：
  • 估值指标信息比率（IR）为-1.40。
  • 情绪指标信息比率（IR）为-0.59。
  • 流动性指标信息比率（IR）为-1.30。

结论

• 多维度择时模型：通过合成估值、情绪及流动性指标，可以更准确地判断市场底部。
• 当前市场判断：当前市场仍处于下行状态，但流动性指标和估值指标有所回升，需进一步观察市场变化。

图表与数据

• 图1：近1个月内各大指数涨跌幅
• 图2-5：近三个月上证50、上证综指、深证成指、沪深300市盈率和市净率
• 图6-7：近三个月中证500市盈率和市净率
• 图12-17：历史熊市中市盈率、市净率与市场底的关系
• 图18-20：历史熊市中换手率与市场底的关系
• 图21-23：历史熊市中货币供应量与市场底的关系
• 图24-27：上证综指每股收益、每股净资产与指数点位
• 图28-29：市盈率和市净率的择时效果
• 图30-37：封闭式基金折价率、换手率、IPO市场指标与上证综指
• 图38-39：上证综指对数换手率
• 图40-42：IPO数量与首日涨跌幅
• 图43-44：IPO数量与融资总额与上证综指
• 图45-47：股利溢价与上证综指
• 图48-54：M1%、M2%、巴菲特指标、融资融券余额与上证综指
• 图55-57：利率债、信用债指标与上证综指
• 图58-63：合成指标与上证综指净值曲线对比
• 表1-12：各项指标的择时效果测试结果及信息比率分析

指标运行方向