20180807-申万宏源-基于估值_情绪及流动性指标的市场底部分析_申万主动量化之基本面择时模型_39页_2mb

申万主动量化之基本面择时模型总结

核心内容

本报告通过合成估值、情绪及流动性指标，构建了一个多维度的基本面择时模型，用于分析A股市场的底部状态。报告基于历史数据，分析了03-05年、08年和11-14年的三次熊市，探讨了市场底部的特征，并结合当前市场状态进行评估。

主要观点

• 单一指标不足：单独使用估值、情绪或流动性指标无法准确判断市场底部，需综合分析。
• 多维度指标同步：历史三次熊市中，市场估值底、情绪底和流动性底通常不完全同步，但三者均对市场底部有参考意义。
• 当前市场状态：截至2018年7月31日，A股市场估值、情绪及流动性指标整体呈下行趋势，情绪指标仍处于低位，市场尚未触底。
• 指标合成方法：通过Z-score标准化方法，将估值、情绪和流动性指标合成，用于判断市场走势。

关键信息

市场估值指标

• 市盈率（TTM）：反映市场整体盈利水平，与上证综指呈正相关。
• 市净率（LF）：反映市场净资产水平，与上证综指呈正相关。
• 历史表现：03-05年熊市中，市盈率和市净率底滞后于市场底；08年熊市中，估值底与市场底同步；11-14年熊市中，估值底滞后于市场底。

市场情绪指标

• 封闭式基金折价率：反映投资者情绪，负折价率表示市场情绪高涨。
• 换手率对数：反映市场流动性，1年均值与上证综指呈正相关。
• IPO市场指标：
  • IPO数量：与上证综指呈正相关。
  • IPO融资总额：与上证综指呈更强正相关。
  • IPO首日涨跌幅：自相关性强，但择时效果受政策影响减弱。

市场流动性指标

• M1%-M2%：反映市场活期化程度，与上证综指呈正相关。
• 巴菲特指标：股票总市值/GDP，与上证综指呈强正相关。
• 融资融券余额：反映市场资金容量，与上证综指呈强正相关。
• 信用利差：与市场流动性呈负相关，能反映市场情绪变化。

指标合成与市场判断

指标合成算法

• 市场估值指标：Z-score(市盈率) + Z-score(市净率)
• 市场情绪指标：Z-score(CEFD) + Z-score(换手率对数) + Z-score(换手率12个月均值) + Z-score(月度IPO融资总额) + Z-score(近半年IPO融资总额) + Z-score(月度IPO涨跌幅)
• 市场流动性指标：Z-score(M1同比) + Z-score(M1%-M2%) + Z-score(巴菲特指标) + Z-score(两融余额对数) + Z-score(两融余额同比增速)

指标对市场状态的判断

• 走势相关性：情绪、估值和流动性指标与上证综指走势具有较高相关性，且与指数点位呈正相关，与下一期收益率呈负相关。
• 市场拐点分析：通过合成指标与上证综指净值曲线对比，发现三者均能有效识别市场拐点。
• 信息比率分析：估值指标的信息比率最高，其次是情绪指标，流动性指标次之。

当前市场分析

• 估值指标：市盈率和市净率均处于历史低位，但仍有下降空间。
• 情绪指标：封闭式基金折价率和换手率均处于低位，IPO市场融资量和首日涨跌幅亦呈下行趋势。
• 流动性指标：M1%-M2%和融资融券余额均有所回升，但整体仍处于低位，表明市场流动性仍偏弱。

结论

• 通过多维度指标合成，可更准确判断市场底部及拐点。
• 当前市场仍处于下行趋势，估值、情绪和流动性指标均未见明显触底信号。
• 未来需持续关注指标变化，以判断市场趋势是否出现反转。