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腾讯控股 (0700.HK) 22Q4 财报点评总结

核心内容

腾讯控股于2022年第四季度发布了财报，整体表现显示公司已走出低谷，进入复苏阶段。尽管收入端略低于预期，但利润端表现出强劲增长，主要得益于降本增效措施及广告业务的超预期表现。

主要观点

• 整体表现：公司2022年第四季度收入1450亿元，同比增长1%，利润端Non-IFRS归母净利润297亿元，同比增长19%，略低于预期。
• 毛利率表现：毛利率为42.6%，低于彭博一致预期的43.5%，主要由于广告业务毛利率低于预期（44.2% vs 预期45.7%）及销售费用率低于预期。
• 销售费用下滑：销售费用同比减少47%，成为利润端超预期的重要因素。
• 研发与管理费用略超预期：研发费用率与管理费用率均略高于预期，但整体费用控制仍较为克制。

关键信息

游戏业务

• 收入表现：2022年第四季度游戏业务收入507亿元，同比基本持平。
• 海外表现：海外游戏收入139亿元，同比增长5%，主要受益于《NIKKE：胜利女神》和《战锤40K：暗潮》的推出。
• 国内表现：国内游戏收入368亿元，同比下降2%，主要受《英雄联盟手游》高基数及产品表现较弱影响。
• 展望：2023年游戏业务增长预期较高，重点产品表现良好，新品Pipeline显著好转。

广告业务

• 收入表现：2022年第四季度广告收入247亿元，同比增长15%，超预期。
• 细分表现：
  • 媒体广告收入33亿元，同比增速回正至2%。
  • 社交及其他广告收入214亿元，同比增长17%，主要由视频号、小程序及联盟广告驱动。
• 展望：2023年广告业务有望受益于库存扩张和流量价格提升，毛利率预计环比改善。

金融科技与企业服务业务

• 收入表现：2022年第四季度收入472亿元，同比下滑1%，略低于预期。
• 影响因素：疫情反复导致线下与线上商业活动受限，影响支付流水增长。
• 展望：随着疫情影响消退，预计2023年收入将逐步恢复，利润率有望提升。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2023-2025年营业收入分别为6282亿元、7054亿元、7848亿元，同比增长分别为13.3%、12.3%、11.2%。
• 净利润预测：预计2023-2025年Non-IFRS归母净利润分别为2163亿元、2435亿元、2724亿元，同比增长分别为14.9%、12.6%、15.0%。
• 盈利改善：全年利润端预计大幅改善，增长具有较强确定性。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司各项业务复苏趋势明显，重点产品上线和视频号商业化将推动增长。

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响广告主投放及整体业务表现。
• 重点产品上线风险：新品表现不及预期可能影响增长预期。
• 视频号商业化风险：商业化进度不及预期可能影响广告收入增长。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

本报告由德邦证券分析师马笑及研究助理刘文轩撰写，数据来源为市场公开信息及公司公告，分析基于作者的职业理解，结论独立、客观，不受第三方影响。

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