20230323-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_冬去春来_曙光将至_21页_1mb

公用事业及环保产业行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对公用事业及环保产业中的天然气行业进行了深入分析，重点围绕天然气行业的发展历程、2022年经营困境以及2023年行业复苏前景展开。报告认为，天然气作为替代能源，其发展依赖于“保量保价”的气源保障和市场化改革。2022年天然气行业受宏观经济承压、气价过高及市场化改革不完善影响，城燃企业经营困难。然而，2023年随着多重限制性因素边际改善，天然气行业有望走出至暗时刻，迎来新的增长周期。

主要观点

1. 天然气行业发展核心逻辑

• “管住中间，放开两边” 是天然气行业改革的核心原则，旨在提高行业效率。
• 保量保价气源 是行业发展的基石，确保天然气在能源结构中保持竞争力。
• 天然气作为替代能源，其经济性决定能源转型速度，对外依存度上升可能抑制消费增长。

2. 2022年天然气行业经营困难

• 售气量下降：2022年天然气表观消费量同比下降约1.7%，主因宏观经济承压和天然气经济性下降。
• 顺价不畅：城燃企业售气毛差下降，主因上下游价格机制不一致，零售气价仍受政府管制，难以传导成本变化。
• 天然气价格过高：2022年欧洲天然气价格达到历史高位，引发“逆替代”现象，如“气转煤”。

3. 2023年天然气行业复苏预期

• 需求端改善：暖冬缓解恐慌情绪，宏观经济向好，环保政策发力，天然气消费需求有望复苏。
• 供应端优化：国产气和进口管道气增量足以覆盖消费增长，预计2023年天然气消费量增长6.4%。
• 中长期供应宽松：2025、2026年俄罗斯和中亚管道气增量陆续兑现，全球LNG项目集中投产，有望进入下一个供应宽松周期。

关键信息

行业发展回顾

• 美国：19世纪末至20世纪30年代为自然垄断阶段，1938年《天然气法》出台后逐步向市场化发展，1992年实现运销分离，推动行业效率提升。
• 英国：1948年起通过国有化政策快速建立天然气产业，1980年代后逐步推进市场化改革，引入竞争机制，提升资源配置效率。
• 中国：2004年“西气东输一线”建成，开启天然气发展“黄金十年”，2017年国家管网公司成立，标志着天然气市场化改革迈入新阶段。

2023年行业复苏

• 价格回落：欧洲TTF价格回落至2021年秋季水平，LNG现货价格回归等热值油价上限。
• 成本下降：预计2023年进口管道气、LNG成本分别约为1.8元/立方米、3.1元/立方米。
• 需求回升：制造业PMI修复至52.6，工业用气需求有望改善；交通部门重卡燃料成本下降，用气需求弹性较大。

投资建议

• 推荐关注：中石油、中石化、中海油、昆仑能源、新奥股份等企业。
• 理由：具备稀缺油气资产、进口天然气采购成本边际改善、天然气销售业务盈利修复，且拥有良好区位和客户结构优势。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期：可能抑制用气需求。
• 地缘政治风险：可能影响天然气供应稳定性。
• 油气价格超预期上涨：增加采购成本，影响企业盈利。
• 煤炭价格超预期下行：导致“气转煤”需求增加，抑制天然气消费。
• 环保政策持续放松：可能削弱天然气消费增长动力。
• LNG产能释放不达预期：影响全球LNG供应格局，进而影响价格走势。

重点图表与数据

• 图表1-3：美国天然气发展历史及基础设施建设。
• 图表4-6：英国天然气行业政策演变及市场化改革。
• 图表7-9：中国天然气行业发展历程及气源结构变化。
• 图表10-13：2022年天然气供需结构及价格波动。
• 图表14-16：2023年天然气成本与价格预测。
• 图表17-21：天然气价格变化及供需结构。
• 图表22-25：天然气价格机制与企业盈利情况。
• 图表26-38：全球天然气供应格局与LNG项目进展。
• 图表39-44：天然气供需预测及相关公司估值。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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