镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理-20211221-国金证券-20页_1mb

镍行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对全球镍行业进行了深度分析，重点探讨了镍在新能源汽车电池和不锈钢领域的应用及其供需格局的演变。镍作为重要的工业原材料，其需求主要来自不锈钢（占比70%以上）和电池（预计2025年占比提升至17%）。报告指出，镍行业面临从传统供需路径向新型路径的转型，尤其是通过红土镍矿湿法冶炼和火法高冰镍技术制备硫酸镍，以满足新能源汽车电池行业的快速增长需求。

主要观点

• 镍的供需结构变化：传统镍供需路径依赖硫化镍矿火法冶炼和红土镍矿火法冶炼，而新型路径通过红土镍矿湿法冶炼和高冰镍生产，为电池行业提供硫酸镍原料，成为未来镍产业链的重要方向。
• 需求增长：预计到2025年，全球镍需求将达到348万吨，5年复合年增长率（CAGR）为7.99%。其中，电池行业需求将从2020年的166.5万吨增长至2025年的221万吨，而其他工业领域的需求预计为69万吨。
• 供给格局：印尼是全球最大的镍供应国，其镍铁产量预计在2025年达到137万吨，CAGR为17.95%。中国镍资源对外依存度高达86%，未来将更多依赖印尼等国家的冶炼产能。
• 技术路线分化：随着印尼政策的调整和青山实业高冰镍项目的投产，不锈钢与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能释放，未来应关注不同技术路线的成本差异对镍价的影响。
• 投资建议：在镍二元供需结构下，短期镍价有望震荡回升，中长期则需关注电池用硫酸镍的供给来源分化。建议重点关注华友钴业和盛屯矿业等布局一体化的公司。

关键信息

需求端

• 不锈钢需求：预计2025年全球不锈钢镍需求为221万吨，CAGR为5.76%。300系不锈钢占比逐年提升，镍含量增加。
• 电池需求：预计2025年全球电池用镍需求为58万吨，CAGR为48.62%，需求占比从3%提升至17%。三元材料（如NCM811）对镍的需求增长迅速，成为主要驱动力。
• 其他工业需求：预计2025年其他工业领域用镍需求为69万吨，CAGR为2.16%。电镀和合金需求稳定增长，但增速较低。

供给端

• 全球镍供给：预计2025年全球镍供给为367万吨，CAGR为7.72%。印尼镍铁产量预计为137万吨，其他地区产量为50.78万吨。
• 红土镍矿与硫化镍矿：全球红土镍矿资源占比60%，硫化镍矿占40%。红土镍矿湿法冶炼技术逐渐成熟，成为硫酸镍生产的主要方向。
• 印尼政策影响：印尼实施镍矿出口禁令后，推动了国内冶炼厂建设，镍铁和高冰镍产能快速释放，对中国镍资源进口形成替代。

供需平衡

• 供给过剩：预计2021-2025年全球原生镍供给整体过剩，其中2021年过剩9万吨，2022-2023年分别过剩29万吨和32万吨。
• 结构性短缺：随着新能源汽车电池需求的快速增长，硫酸镍供给将出现结构性短缺，短期内对镍价形成支撑。

投资建议

• 投资标的：华友钴业和盛屯矿业是重点推荐的公司，其一体化布局和资源控制能力在镍产业链中具有优势。
• 风险提示：需关注下游需求不及预期、硫化镍矿和红土镍矿供给超预期等风险因素。

图表与数据

• 图表1：镍产业链：二元供需路径
• 图表2：LME镍价走势（美元/吨）
• 图表3：全球镍消费结构
• 图表4：中国镍消费结构
• 图表5：预计2025年电池用镍需求占比提升至17%
• 图表6：2015-2025年全球新能源汽车销量及渗透率
• 图表7：全球电池用镍需求测算（折万镍金属吨）
• 图表8：200系、300系与400系主要性能比较
• 图表9：全球不锈钢需求结构
• 图表10：全球不锈钢产量（万吨）与增速（%）
• 图表11：全球不锈钢用镍需求测算（折万镍金属吨）
• 图表12：全球其他工业领域用镍需求测算（折万镍金属吨）
• 图表13：2020年全球主要国家镍资源储量占比
• 图表14：全球主要国家镍资源产量（万吨）
• 图表15：硫化镍矿中镍提取总体工艺流程图
• 图表16：红土镍矿的分布、组成与提取技术（%）
• 图表17：红土镍矿火法与湿法工艺对比
• 图表18：红土镍矿火法RKEF工艺流程简图
• 图表19：红土镍矿湿法HPAL工艺流程简图
• 图表20：2020年硫酸镍需求结构
• 图表21：2020年硫酸镍原料来源
• 图表22：印尼镍矿政策
• 图表23：2012-2019年印尼镍矿石出口（亿美元）
• 图表24：印尼镍铁产量预测（折万镍金属吨）
• 图表25：菲律宾向中国出口镍矿石（亿美元）
• 图表26：中国镍铁产量（万镍金属吨）
• 图表27：其他地区镍铁产量预测（折万镍金属吨）
• 图表28：全球硫化镍矿产量预测（折万镍金属吨）
• 图表29：全球湿法冶炼产量预测（折万镍金属吨）
• 图表30：全球火法高冰镍产量预测（折万镍金属吨）
• 图表31：全球原生镍供需平衡表（折万镍金属吨）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期：不锈钢和电池行业的需求变化将直接影响镍的市场表现。
• 供给超预期：印尼镍铁、湿法冶炼和火法高冰镍项目集中投产可能使供给超出预期。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性与完整性，使用时需结合自身情况及专业意见。