20230330-国金证券-贵州茅台-600519.SH-结构优化更进一步_业绩高质量兑现_4页_847kb

贵州茅台 (600519.SH) 总结

核心内容

贵州茅台在2022年实现了显著的业绩增长，营业总收入达到1275.5亿元，同比增长16.5%；归母净利润为627.2亿元，同比增长19.6%，略高于此前预告。公司对2023年的增长路径充满信心，预计营业总收入增长约15%，并计划通过多种方式实现这一目标。

主要观点

• 茅台酒业务：2022年茅台酒销量为3.79万吨，同比增长4.5%，吨价为284.5万元/吨，同比增长10.4%。2023年计划投放4.1万吨，销量增长8.2%，预计价增贡献5%，整体增速预计接近14%。
• 系列酒业务：2022年系列酒增长26.5%，但增速在四季度有所放缓，仅增长11.2%。销量增长0.3%，吨价增长26.1%，主要由产品结构优化带动。
• 直销渠道：2022年直销占比达39.9%，其中四季度达到47.5%。i茅台渠道在四季度贡献34.2亿元，其高毛利率（95.26%）显著高于整体毛利率，显示其对业绩的积极影响。
• 盈利能力：公司归母净利率提升至49.2%，同比增长1.2个百分点。毛利率为91.9%，同比提升0.3个百分点。管理费用率下降0.7个百分点，而营业税金及附加和销售费用率略有上升。
• 现金流：2022年销售收现为1406.9亿元，同比增长17.9%。合同负债增加27.5亿元，显示业绩兑现质量较高。

关键信息

业绩表现

• 2022年业绩：营业总收入1275.5亿元（+16.5%），归母净利润627.2亿元（+19.6%）。
• 四季度表现：营业总收入增长16.5%，归母净利润增长20.6%。
• 直销增长：四季度直销占比47.5%，i茅台渠道贡献显著，剔除其影响后增速仍达50.6%。

业务展望

• 2023年计划：茅台酒投放量增长8.2%，系列酒目标增长约14%。
• 产品结构优化：通过精品、24节气等非标产品放量及专卖店升级，推动产品结构持续优化。
• 未来增长：中长期来看，茅台酒基酒产量在2018年和2021年分别增长16%和12%，预计未来将逐步释放量增空间。

盈利预测与估值

• EPS预测：上调2022年和2023年EPS预测至58.23元和67.61元，预计2025年EPS为77.82元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为34.59倍，2023年PE为30.91倍，2025年PE为23.13倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响整体市场需求。
• 政策风险：可能对白酒行业产生不利影响。
• 全国化进展不及预期：可能影响市场份额和增长速度。

附录信息

损益表预测

• 营业收入：预计2023年增长15.5%，2025年增长14.2%。
• 归母净利润：预计2023年增长16.6%，2025年增长15.1%。
• 毛利率：预计2023年为92.5%，2025年为92.8%。
• 净利率：预计2023年为49.7%，2025年为50.6%。

现金流量表预测

• 经营活动现金流：预计2023年增长至77.4亿元，2025年增长至96.1亿元。
• 投资活动现金流：预计2023年为-615亿元，2025年为-50.7亿元。
• 筹资活动现金流：预计2023年为-38.09亿元，2025年为-50.7亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2023年增长至296.78亿元，2025年增长至402.55亿元。
• 负债股东权益合计：预计2023年增长至296.78亿元，2025年增长至402.55亿元。
• 每股净资产：预计2023年为185.23元，2025年为255.19元。

比率分析

• 每股收益：预计2023年为58.23元，2025年为77.82元。
• 每股经营现金净流：预计2023年为61.62元，2025年为76.52元。
• 净资产收益率：预计2023年为31.44%，2025年为30.50%。
• 总资产收益率：预计2023年为24.65%，2025年为24.29%。
• 投入资本收益率：预计2023年为30.89%，2025年为29.40%。

投资评级

• 当前评级：买入。
• 历史推荐：多数日期的投资建议为“买入”，目标价范围在1773.00元至2070.00元之间。

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响消费者购买力。
• 政策风险：可能对行业监管产生影响。
• 全国化进展不及预期：可能影响市场份额和增长速度。

联系信息

• 国金证券研究所：分析师刘宸倩，邮箱liuchenqian@gjzq.com.cn，联系人叶韬，邮箱yetao@gjzq.com.cn。
• 市价：1800.00元。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎并咨询专业人士。