20221017-德邦证券-贵州茅台-600519.SH-营收业绩稳健增长_高质量发展持续_3页_467kb

报告摘要

本报告分析了贵州茅台在2022年三季报中的业绩表现，并结合行业背景、财务数据及未来预测，给出“买入”投资评级。分析师花小伟指出，茅台酒及系列酒均实现稳健增长，公司盈利能力持续增强，渠道改革及品牌溢价推动其长期价值增长。

业绩稳健增长：
2022年前三季度，贵州茅台实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润444亿元，同比增长19.14%。第三季度营收和净利润分别同比增长15.23%和15.81%，与业绩预告一致。
产品结构优化：
- 茅台酒营收同比增长10.9%，系列酒同比增长42.0%，成为增长新引擎。
- “i”茅台平台直销占比提升至37.2%，渠道改革效果显著。
价格与需求展望：
当前整箱/散瓶茅台批价分别为3000/2700元，较前期高点略有下滑，但预计高端消费需求将逐步改善，价格不会大幅下滑。
贵州省发布政策目标，四季度白酒增加值增长15%以上，预计茅台仍将保持增长态势。
盈利能力提升：
第三季度毛利率达91.42%，同比提升0.58个百分点。归母净利率同比提升0.24个百分点至48.14%。
长期来看，茅台毛利率和净利率有望继续稳步提升。
财务健康状况良好：
- 资产负债率持续下降，从2021年的22.8%降至2024年的18.8%。
- 流动比率、速动比率、现金比率等指标稳步提升，反映公司偿债能力增强。
- 存货周转天数略有波动，但总体保持稳定，资产运营效率较高。
现金流稳定：
经营活动现金流逐年增长，2024年预计达93,240百万元，显示公司具备较强的盈利能力和资金管理能力。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	127,983	150,952	173,032
归母净利润（百万元）	62,453	74,217	85,952
每股收益（元）	49.72	59.08	68.42
每股净资产（元）	175.74	205.28	239.49
P/E（倍）	34.95	29.41	25.40
P/B（倍）	9.89	8.46	7.26
P/S（倍）	17.06	14.46	12.61
EV/EBITDA（倍）	23.78	19.78	16.82
股息率（%）	1.4%	1.7%	2.0%