2019年中报解读之装饰建材篇_增速环比企稳_2B和2C分化仍在延续_23页_2mb

建筑材料行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，装饰建材行业整体呈现增速环比企稳的趋势，但2B业务与2C业务仍存在明显分化。行业整体营业收入同比增长18%，加回北新建材诉讼和解费用后的归母净利润同比增长24%。毛利率同比提升0.4个百分点至33%，但期间费用率上升1.5个百分点至20%。净利率由7%提升至12%，行业整体经营质量有所改善。

主要观点

• 行业整体表现
  2019年上半年行业营收和净利润增速均较2018年同期有所放缓，但已企稳回升。北新建材的诉讼费用对净利润造成较大影响，加回后数据更具参考价值。

• 2B与2C业务分化
  2B业务（如防水、管材、瓷砖）普遍保持高增长，而2C业务（如伟星新材、北新建材）增速回落。这种分化主要受房地产新开工和销售、竣工节奏的影响。

• 细分行业表现突出
  防水行业表现强劲，东方雨虹、科顺股份和凯伦股份均实现较高增长，行业集中度加速提升。建筑涂料行业三棵树表现亮眼，营收和净利润增速分别达66%和100%，规模优势和品牌战略推动其ROE行业领先。管材行业伟星新材经营质量高，ROE领先；永高股份受益于精装房放量，业绩增长显著。

关键信息

• 财务指标

  • 行业营业收入：367亿元，同比增长18%
  • 行业归母净利润：25亿元（未加回费用）/43亿元（加回费用后）
  • 行业毛利率：33%，同比提升0.4pct
  • 行业净利率：7%（未加回费用）/12%（加回费用后）
  • 行业期间费用率：20%，同比提升1.5pct

• 行业集中度提升

  • 房企TOP100集中度2019H1达74.3%，较2017年提升11.3pct
  • 防水行业TOP3房企集中度提升，大开发商更倾向选择优质防水企业

• 公司表现

  • 东方雨虹：营收79亿元，同比增长41%，归母净利润9.2亿元，同比增长48%
  • 三棵树：营收增长66%，归母净利润增长100%，ROE行业领先
  • 伟星新材：归母净利润增长15%，ROE持续提升
  • 永高股份：归母净利润增长138%，受益于精装房放量
  • 欧神诺：营收增长37.4%，新增华侨城等客户，工程端先发优势明显

投资建议

• 中线看好优质龙头
  整体行业业绩增速企稳，建议中长期关注细分行业中的优质龙头，包括三棵树、北新建材和伟星新材。

• 投资评级

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 增持：预期股价强于大盘5%-15%
  • 持有：预期股价波动在-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

风险提示

• 宏观经济风险：若经济持续下行，行业增长可能受抑制
• 政策波动风险：房地产和货币政策变化可能影响行业景气度
• 行业产能风险：新增产能可能影响市场供需
• 成本上涨风险：原材料成本上涨可能压缩利润空间
• 能源结构风险：能源转型可能对部分企业造成影响
• 管理经营风险：公司内部管理不善可能影响业绩表现

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券
• 谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券
• 赵勇臻：高级分析师，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券
• 李振兴：研究助理，中国科学院研究生院硕士，2019年加入广发证券

行业研究小组

• 广发证券建材研究小组：专注于建筑材料行业研究，提供中长期投资建议。

重要声明

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