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华润三九2024年业绩总结与展望

核心内容

华润三九在2024年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到276.2亿元，同比增长11.63%；归母净利润为33.7亿元，同比增长18.1%。公司通过三大业务板块的协同发力，推动了整体业绩的提升。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2024年公司实现营业收入276.2亿元，同比增长11.63%。
• 归母净利润：2024年归母净利润为33.7亿元，同比增长18.1%。
• 经营活动现金流净额：44.0亿元，同比增长5.0%。
• 扣非归母净利润：31.2亿元，同比增长15.0%。

三大业务板块

1. CHC业务：

   • 实现营收124.8亿元，同比增长14.13%。
   • 毛利率为60.9%，同比增长0.7个百分点。
   • 999感冒灵带动了999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999冰连清咽喷雾剂等产品快速增长。

2. 处方药业务：

   • 实现营收60.1亿元，同比增长15.0%。
   • 毛利率为47.5%，同比下降4.6个百分点。
   • 配方颗粒业务恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，饮片业务全面中选全国集采。

3. 昆药业务：

   • 实现营收52.1亿元，同比增长7.3%。
   • 毛利率为64.0%，同比下降7.4个百分点。

并购整合

• 公司持续推进并购整合，自2023年并购昆药集团以来，双方持续融合。
• 2024年12月，昆药集团收购华润三九持有的华润圣火51%股权，整合资源，打造三七全产业链。
• 2024年8月，公司收购天士力28%股份，补充创新中药管线，建立中药领域引领优势。
• 各业务板块聚焦不同领域：CHC业务继续扩张，天士力专注创新中药，昆药集团致力于银发健康产业。

研发投入

• 2024年研发投入为9.5亿元，同比增长7.2%。
• 研发费用率为2.9%，基本保持稳定。
• 公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等领域持续研发，在研项目共计131项。
• 自主研发的7个新品中，2款化药1类新药已进入临床I期。
• 温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒等经典名方获批上市。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元。
• PE估值：对应PE分别为14倍、13倍、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 销售不及预期风险
• 研发不及预期风险
• 提价不及预期风险

财务预测与估值

• PE：预计2025-2027年PE分别为14.44倍、12.85倍、11.47倍。
• PB：预计2025-2027年PB分别为1.86倍、1.62倍、1.41倍。
• EV/EBITDA：预计2025-2027年EV/EBITDA分别为7.35倍、6.14倍、5.18倍。

分业务增长预测

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 分析师：杜向阳、阮雯
• 执业证号：S1250520030002、S1250522100004
• 联系方式：
  • 电话：021-68416017
  • 邮箱：duxy@swsc.com.cn、rw@swsc.com.cn

基础数据

附注

• 本报告由西南证券研究院发布，仅供签约客户使用。
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