20221111-国泰期货-白银供给侧_矿端有增量_但预计有限_13页_1mb

白银供给侧分析总结

核心内容

本报告分析了全球白银供应的现状及未来趋势，重点围绕矿端产量变化、企业增产意愿、成本影响以及回收银的供给情况展开。报告指出，尽管白银库存趋紧、需求前景增加，但白银供应能否顺利释放将对价格产生重要影响。

主要观点

• 矿端产量与价格存在负相关性：历史上白银矿产量同比变化与价格存在阶段性负相关，虽然相关性系数较低，但整体趋势表明矿产量增长会对价格形成压力。
• 企业增产意愿有限：企业增产主要受利润空间影响，而成本端压力（如伴生金属价格下移、人工与能源成本上升、矿山品位下降）限制了利润扩张，进而抑制了产能扩张。
• CAPEX支出领先产量：全球15家主要白银生产企业CAPEX支出领先产量一年，2022-2023年产量持续增加，但2024年之后可能逐步下降。
• 白银为伴生产品，非独立开发重点：白银在大型综合性金属企业中多为副产品，因此企业鲜少专门为了增加白银产量而开发新矿，白银产量增长更多依赖于主产品产能扩张。
• 回收银供给增长结构性：回收银作为重要供给来源，近年增长显著，主要受工业回收和金价高位推动，未来增速预计维持在2%左右。

关键信息

1. 矿端产量与价格关系

• 白银矿产量与价格存在阶段性负相关性，尤其在产量边际变化时表现明显。
• 通过多元线性回归分析，全球白银矿产量同比变化的p值接近0.1，说明其与价格存在一定的多元线性关系。
• 2022年全球白银矿产量为843.2Moz，与世界白银协会预测一致；2023年预计为868.4Moz，同比增长3%；2024年或达顶峰后逐步下滑。

2. 企业增产意愿分析

• 成本限制利润：白银生产成本在2021年有所下降，但2022年后受金属价格下跌、能源与人工成本上升等因素影响，成本开始回升。
• CAPEX与产量关系：CAPEX显著领先产量一年，2022年产量将显著增加，但2024年后可能逐步减少。
• 利润驱动：净利润变化对CAPEX投入有滞后影响，2020年白银价格上涨带动企业利润提升，但当前高成本与低价格环境限制了未来利润扩张。

3. 企业增产空间有限

• 22家主要白银生产企业：2022年总产量为464.5Moz，同比减少2.2%；2023年产量为489.7Moz，同比增长5.4%。
• 新项目少，短期难有显著放量：Fresnillo、South32、Hecla Mining Company等少数企业公布了明确的增产计划，但整体来看，新项目较少，短期内白银供应弹性有限。
• 2024年或为产量峰值：基于伴生金属产能周期推算，2024年白银产量将达顶峰，之后逐步下降。

4. 回收银供给增长

• 回收银占比上升：2013年以来回收银占全球白银供给的14%-17.5%，2021年同比增长6.7%。
• 结构性增长：工业回收（如电子产品、催化剂更换）成为增长主要动力，摄影回收银可能长期下滑，珠宝、银器等领域的回收量相对稳定。
• 预计2023年全球白银供给：矿产银产量为863.2Moz，回收银产量为184.1Moz，总供给为1047.3Moz，同比增长2.3%；2024年及之后增速放缓，维持在1055Moz左右。

结论

综合分析，2023年全球白银供给预计同比增长2.3%，2024年及之后增速将逐步放缓，基本维持在1055Moz附近。未来白银供应增长受限于成本上升、企业利润空间压缩以及白银作为伴生产品难以独立开发的特性，短期内难以看到显著增量。