20201012-天风证券-8月行业景气度更新_结构性复苏的行业特征_6页_803kb

结构性复苏的行业特征总结

核心内容

2020年8月，中国工业经济呈现结构性复苏特征，部分行业已从被动去库转向主动补库，而多数行业仍处于被动去库阶段。整体来看，8月规上工业企业产成品库存同比增长7.9%，环比提升0.5%，显示出经济复苏的不均衡性。

主要观点

1. 高景气度行业（景气度 ≥ 0.6）

• 计算机通信和电子设备制造（0.84）
  景气度高位攀升，主要受益于前端设备的高增长。尽管智能手机表现较弱，但国内手机出货量已触底反弹，预计下半年新机发布将带动销量回暖。

• 汽车制造（0.81）
  汽车销量同比增长11.6%，新能源汽车产销量分别增长20.8%和28.2%，创年内新高。特斯拉国产Model3价格下调，提升了新能源汽车的性价比，推动产销高增。

• 非金属矿采选业（0.71）
  供需双改善，水泥价格触底回升，水泥企业开工率环比走高，行业从被动去库进入主动补库阶段。预计在秋冬开工小周期作用下，行业仍将维持高景气度。

• 有色金属矿采选业（0.66）
  价格保持坚挺，铜、锌、铝、锡等基本金属价格高位震荡，钴、镍受益于新能源汽车订单上涨，带动行业景气度环比提升。

• 仪器仪表制造业（0.61）
  行业收入累计同比转正，但价格同比转负，景气度能否持续回升仍需观察。

2. 中景气度行业（0.4 ≤ 景气度 < 0.6）

• 食品制造业（0.59）
  需求相对刚性，自2月起开始主动补库，景气度稳定回升，当前处于中等水平。

• 废弃资源综合利用（0.59）
  景气度回升主要得益于政策红利，如环保大基金、垃圾分类处理补短板和新固废法等政策推动。

• 木材加工业（0.47）
  景气度持续温和改善，商品房销售带动建筑用木料及木材组件需求，大亚圣象2季度收入同比增长6.9%。

• 黑色金属矿采选业（0.52）
  铁矿石价格上行，但库存去化缓慢，行业景气度中位震荡，下游需求受到疫情和进口钢坯的双重压制。

• 运输设备制造业（0.45）
  景气度回升主要来自航空航天器设备和摩托助动车板块。八方股份2季度收入同比增长15%，预收款增长72%，业绩超预期。

• 通用设备（0.43）和专用设备（0.40）
  子行业分化明显。与基建和地产相关的设备制造维持高景气度，而传统制造业相关的设备需求仍低迷。

3. 低景气度行业（景气度 < 0.4）

• 上游资源品
  包括煤炭开采、石油开采和矿物加工制品业。二季度价格走低导致景气度低迷，金属与非金属矿物加工的差异反映库存去化速度不同。

• 中游制造业
  如化学原料、橡胶塑料制品和电气机械。化学原料下游需求疲软，库存仍在去化；橡胶塑料制品因产能减少和轮胎需求回暖，企业提价趋势明确；电气机械部分子行业如光纤、光缆表现较好，但电线电缆、家电拖累整体表现。

• 下游消费品
  包括医药制造、农副食品加工、饮料和精制茶制造、烟草制品、家具制造、造纸及纸制品和文体用品。其中，医药制造业受带量采购和疫情冲击影响，景气度低迷，但疫情后已出现回升。家具制造需求恢复缓慢，但库存小幅回补，有望受益于商品房销售带动的家装需求。文体用品和造纸库存已回补，价格有支撑，景气度可能反转。

关键信息

• 8月规上工业企业库存从被动去化转为高位回补，产成品库存同比增长7.9%。
• 经济复苏呈现结构性特征，汽车、医药、电气机械、造纸、文教用品和非金属矿采选等行业主动补库。
• 多数行业仍处于被动去库阶段，超过7成行业景气度低于40%分位数。
• 建议关注景气度尚处低位但可能出现较大反转的行业，包括橡胶塑料制品、电气机械、文体用品、造纸和纸制品以及纺服产业链。
• 风险提示包括中美博弈加剧、疫情二次扩散、房地产投资增速不及预期。

行业趋势分析

• 高位攀升行业：计算机通信和电子设备制造、汽车制造。
• 环比改善行业：非金属矿采选业、有色金属矿采选业。
• 尚需观察行业：仪器仪表制造业。
• 稳步回升行业：食品制造业、废弃资源综合利用、木材加工业。
• 震荡走平行业：黑色金属矿采选业。
• 分化明显行业：运输设备制造业、通用设备、专用设备。
• 低景气度行业：煤炭开采、石油开采、化学原料、橡胶塑料制品、电气机械、医药制造、农副食品加工、饮料和精制茶制造、烟草制品、家具制造、造纸及纸制品、文体用品。

景气度反转潜力行业

• 橡胶塑料制品：产能减少和轮胎需求回暖，企业提价趋势明确。
• 电气机械：部分子行业如光纤、光缆表现较好，但电线电缆、家电拖累整体。
• 文体用品：库存已回补，价格有支撑，景气度可能反转。
• 造纸和纸制品：库存回补，价格有支撑，景气度或现反转。
• 纺服产业链：海外疫情扩散带动订单转移至中国，预计业绩见底改善。

结论

8月中国工业经济复苏呈现明显的结构性特征，部分行业已进入主动补库阶段，而多数行业仍处于被动去库或低位震荡状态。建议关注景气度尚处低位但具备反转潜力的行业，同时警惕中美博弈、疫情扩散及房地产投资不及预期等风险因素对市场的影响。