20240902-中邮证券-信用周报_信用债调整到什么位置了__18页_1mb

信用债市场9月份以来经历了一段接近三周的调整阶段，其表现与年内之前的调整有所不同，抗跌属性明显减弱，尤其是在利率企稳后的补跌幅度更大。调整过程大致分为三阶段：第一阶段从8月5日至15日，利率与信用债同步调整，信用债跌幅超过10年国债；第二阶段8月15日至27日，利率企稳后信用债出现明显补跌，幅度大于阶段一；第三阶段自8月27日起，行情企稳，信用债跟随利率下行，幅度超过10年国债涨幅。

市场情绪方面，在8月最后一周后半周出现边际回暖迹象，特别是二永品种。前两日卖盘占优且久期极短，而从周三开始买盘力量突然增强，中长期信用债重获活跃。8月26日至30日期间，信用债整体收益率上行，尤其超长期限信用债折价成交笔数较高，显示市场对长久期品种的防御需求依然显著。

值得注意的是，当前信用债价格已反映了部分品种的配置价值，尤其是偏长久期信用品种的票息保护较为充足，如10YAAA中票与10年国债利差达31BP，银行二级资本债利差超过23BP，具备一定吸引力。但3Y内品种需谨慎，因NCD提价可能对其估值进一步施压。

风险提示包括融资政策超预期、信用事件风险及资金面波动等。总体来看，信用债调整虽已阶段性企稳，但仍需警惕跨季资金波动及同业存单价格影响。