20241013-中邮证券-信用债调整到位了吗__19页

信用债市场分析与配置建议

行情综述

2024年10月，信用债收益率上行速度和幅度均创年内新高。尽管触发政治局会议及央行政策积极信号，导致多券偏离估值超过100bp的情况增多，但整体调整力度不及2022年Q4和2023年Q3的两轮调整。当前城投债与产业债的中短债利差分位数已逼近化债前水平，配置价值显现，但仍需警惕部分券种调整不足的风险。财政部国新办发布会上明确拟加大债务置换力度，标志着新一轮大规模化债政策的启动。

行情梳理：结构分化明显

城投债

• 区域分化：重点省份（如天津、吉林、广西）加权收益率上行超50bp，非重点省份（如上海、北京）多在30bp以内
• 期限结构：中短端（1年内）上行幅度更大（尤其私募债），公募债抗波动性相对较强
• 信用评级：AAA级城投债上行幅度在20bp以内，AA级以下明显上升（AA(2)、AA-利差分位数达45bp+）

产业债

• 期限结构：中短期私募债上行幅度更大，高评级债项波动较小
• 行业表现：交运、产业控股等行业的低评级债利差显著扩大，高评级债项与低评级债项上行差距较小

配置机会

随着政策支持力度加大，超调城投债与中短期债进入合意配置区间：

1. 短久期城投债利差已复苏至2023年中水平
2. 各期限产业债短期限中低评级利差分位数大幅回升
3. 财政部表态后，短期限城投安全性再度上升

风险提示

投资者需警惕政策不及预期风险。当前理财产品规模仍面临一定压力，在震荡环境中，未充分调整的偏长久期弱资质信用债仍存在估值调整补充空间。

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