20230526-天风证券-信用债专题_信用债走到什么位置了__10页_899kb

信用债市场修复及投资策略分析

1. 市场修复概览

• 收益率下行：2023年信用债市场逐步修复，主要品种收益率普遍下行。短久期低等级城投收益率下行幅度最大达795bp，银行二永债紧随其次，高评级城投、产业债、央企中票也有约40bp下降。
• 信用利差收窄：信用利差明显收窄，尤其短久期低评级城投利差降幅显著；1年期AA地产债信用利差较年初下行149bp。

2. 一级市场变化

• 发行回暖：信用债一级市场发行回暖，认购倍数3倍以上的产品占比超过2022年水平，但仍未全面恢复至2017Q4的峰值（24%）。
• 久期拉长：机构偏好3年左右久期的信用债，适度拉长久期以增厚收益，尤其表现在银行债和城投债发行中。

3. 风险偏好变化

• 高收益城投活跃：天津、山东、贵州高收益城投债折价成交规模均超600亿元，显示机构对部分城投平台的风险偏好回升。
• 基金持仓调整：基金重仓券结构显示风险偏好收敛，高评级品种配置增加，低评级品种配置下降，公募基金未成为本轮信用下沉主力。

4. 后市展望

• 驱动因素：流动性、机构行为及信用主体风险状态影响信用债后续演变。现阶段市场担忧主要集中在尾部城投风险。
• 结构性机会：建议关注信用票息收益，在利率平稳环境下，信用债仍是机构主要票息来源，突出周期性强的短久期品种。
• 区域分化：不同地区信用风险分化，建议关注江苏、浙江、湖南等经济强省平台，以及西藏、四川、内蒙古等高风险区域。

5. 风险提示

• 经济复苏不及预期、城投债务风险集中爆发、利率大幅波动、监管政策变化
• 特别关注名义GDP与债务风险背离、银行永续债与地方债务关联、城投债务置换时点影响