20241013-中邮证券-信用债调整到位了吗__19页_656kb

市场分析与总结

一、行情综述

1. 本轮调整特点：2024年10月信用债收益率上行速度和幅度创年内新高，但整体调整力度不及2023年Q3和2022年Q4两轮，市场已显现趋稳信号。
2. 个券分化：部分信用债成交收益率偏离估值100bp以上，尤其在城投债中，多地加权收益率上行超50bp（如天津、云南）。
3. 风险提示：调整虽略逊于此前轮次，但尚未充分释放风险，撤销负反馈风险及政策不及预期仍是关注重点。

二、行情梳理

1. 区域分化：重点省份（如天津、广西）信用债上行幅度更大，非重点省份（如北京、上海）相对温和。
2. 期限与评级特征：
   • 期限：短久期信用债调整更充分，中长期债仍存调整空间。
   • 评级：低评级债（AA-及以下）利差显著扩大，交运、产控等行业分化明显。
   • 行政级别：高行政级别城投债（如省级）估值上行幅度较小，风险较低。

三、配置机会

1. 短久期城投债：短期限品种利差已触底，中邮证券认为进入合意配置区间，尤其关注取消化债前水平的品种。
2. 超调城投债：政策称拟“大幅增加债务限额置换隐性债务”，预计相关债券波动风险边际改善，配置机会显现。
3. 风险控制：中长期弱资质信用债估值仍存在调整风险，需谨慎配置。

四、风险提示

• 政策不及预期：化债力度与节奏不确定可能加剧信用债波动。
• 市场波动：赎回负反馈机制及风险偏好回升可能导致部分信用债继续调整。