20210225-中泰证券-联化科技-002250.SZ-商誉减值致盈利下滑_长期成长值得期待_3页_539kb

联化科技（002250.SZ）投资分析总结

核心内容

联化科技（002250.SZ）是一家主要从事化工业务的公司，近期发布了2020年业绩快报，全年实现营业收入47.55亿元，同比增长11.01%；归母净利润1.03亿元，同比下降28.91%。公司当前市场价格为24.09元，市值约为222亿元。

主要观点

• 盈利波动原因：2020年公司因商誉减值影响，导致四季度亏损，归母净利润为-1.19亿元。但扣除减值影响后，四季度营业利润同比增长76.29%，显示公司主营业务表现良好。
• 长期成长性：尽管2020年净利润下滑，但公司医药业务具备较大成长潜力，预计未来几年将实现显著增长。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司未来6~12个月内股价涨幅有望超过基准指数15%以上。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：9.23亿股
• 流通股本：9.18亿股
• 市价：24.09元
• 市值：222亿元
• 流通市值：221亿元

二、盈利预测（单位：亿元）

三、医药业务发展

• 公司已初步建立医药产品管线，截至2019年底，拥有28个三期临床项目、56个其他临床阶段项目及14个商业化阶段项目。
• 筹划以台州联化为主体整合医药业务，并实施员工持股计划，增强员工积极性，推动医药板块长期发展。
• 医药行业在新兴市场如中国、印度的推动下逐步增长，国内CMO行业从2012年至2018年复合增长率达17.8%，公司医药业务有望受益于这一趋势。

四、农药业务复苏

• 2019年因“321”事件导致江苏联化和盐城联化停产，造成严重亏损。
• 2020年H1亏损1.19亿元和0.78亿元，但目前公司已进入复产进程，部分生产线恢复生产。
• 德州联化布局新农药产能，形成产能备份，新增产品线，为农药业务复苏奠定基础。

五、财务指标分析

• 毛利率：2020年为37.4%，2021年预计为38.5%，2022年为39.4%，呈上升趋势。
• 营业利润率：2020年为5.5%，2021年预计为16.8%，2022年为18.1%，显示盈利能力提升。
• 净利率：2020年为2.2%，2021年预计为13.0%，2022年为13.9%，增长显著。
• 每股收益：2020年为0.11元，2021年预计为0.81元，2022年为1.03元。
• 每股经营现金净流：2020年为0.67元，2021年预计为0.75元，2022年为1.74元，现金流状况改善。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为1.70%，2021年预计为11.26%，2022年为12.73%，增长显著。

六、风险提示

• 下游需求疲软风险
• 响水基地复产不及预期
• 项目建设不及预期
• 环保安全风险

投资建议

分析师认为，公司作为国内优质农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务成长性显著，维持“买入”投资评级。

附录：财务模型预测

• 资产负债率：2020年为37.27%，2021年为39.06%，2022年为38.78%，保持稳定。
• EBIT利息保障倍数：2020年为15.6倍，2021年为114倍，2022年为73.9倍，显示偿债能力增强。
• 每股净资产：2020年为6.56元，2021年预计为7.20元，2022年为8.12元，持续增长。

总结

联化科技在2020年因商誉减值导致盈利下滑，但公司主营业务表现稳健，医药和农药业务均具备较大发展潜力。随着医药业务整合和农药产能恢复，公司长期成长性值得期待，维持“买入”投资评级。