输入型通胀高度有多高？-20210414-兴业研究-13页_6mb

输入型通胀高度分析总结

核心内容

本文主要分析了我国当前面临的输入型通胀风险及其影响程度，重点从进口结构和大宗商品价格走势角度出发，评估了原油、铁矿石及铜等主要大宗商品对我国PPI（工业生产者价格指数）的影响权重和幅度。通过结合行业进口依赖度和对PPI的贡献权重，作者进一步测算出输入型通胀的潜在高度，并指出其结构性特征。

主要观点

1. 输入型通胀的结构性特征
   当前输入型通胀并非全面性通胀，而是由部分关键大宗商品价格上涨所驱动，尤其是原油、铁矿石和铜等。

2. 进口依赖度与PPI涨幅正相关
   进口依赖度越高的行业，其PPI同比涨幅越高。典型行业包括化学原料及化学制品制造业、黑色金属采选业和有色金属加工等。

3. 行业影响权重差异显著
   不同行业对PPI的影响权重不同，计算机通信行业对PPI的影响权重最高，达到2.92%；其次是化学制造（1.39%）、油气开采（0.85%）、黑色金属采选（0.82%）等。

4. 主要大宗商品对PPI的影响权重
   原油、铁矿石和铜对PPI的影响权重分别为2.63%、0.99%和1.11%。其中，原油对PPI的影响最为显著。

5. 输入型通胀幅度测算
   2021年第二季度至第四季度，我国输入型通胀幅度分别为4.0%、1.4%和1.0%；原油单独推升PPI涨幅分别为2.7%、1.0%和0.9%。

6. 芯片行业未形成输入型通胀压力
   尽管全球芯片短缺，但计算机通信行业PPI涨幅相对平稳，主要得益于我国近年来的进口替代政策和企业库存策略，使其输入型通胀压力较小。

关键信息

一、输入型通胀的驱动因素

• 美国刺激政策：2020年以来，美国推出大规模救助计划，导致全球大宗商品价格上涨。
• CRB指数上涨：CRB全球商品指数从2020年第二季度的-13.5%快速上升至2020年第四季度的7.8%。
• 我国进口价格同步上升：我国进口价格指数与全球大宗商品价格波动基本一致，显示输入型通胀风险。

二、行业分析

三、主要大宗商品影响权重

四、输入型通胀幅度测算

五、芯片行业特殊性

• 进口依赖度下降：集成电路进口数量与国内产量之比从2018年的262.8%下降至2020年的177.7%。
• 库存策略缓冲：企业在中美科技战背景下增加了芯片库存，延缓了价格传导。
• 长期合同影响：消费电子公司与芯片供应商签订长期合同，导致价格上涨对终端产品价格的影响存在时滞。

结论

我国当前输入型通胀具有结构性特征，主要受原油、铁矿石及铜等大宗商品价格上涨的影响。其中，原油对PPI的推升作用最为显著，而计算机通信行业虽然对PPI影响权重最高，但受进口替代和库存策略影响，尚未形成明显的输入型通胀压力。未来输入型通胀幅度可能因市场变化而有所调整，需持续关注国际大宗商品价格走势及国内行业对价格的传导机制。