> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评20260310总结 ## 核心内容 近期国际油价上涨对中国经济带来了短期的物价改善效应，但也伴随着成本压力。油价每上涨 $10\%$，预计拉动国内PPI上涨约0.42个百分点，CPI上涨约0.07个百分点。这使得PPI和GDP平减指数有望在2026年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而，输入型涨价是否能像日本一样，带动中国长期走出低通胀，关键在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。 ## 主要观点 1. **油价上涨对物价的影响** - 投入产出模型显示，油价上涨 $10\%$ 可拉动PPI上涨约0.65个百分点，CPI上涨约0.25个百分点，但实际影响可能小于模型预测，因传导存在时滞和金融市场预期因素。 - 按照80-120美元/桶的油价范围，可拉动PPI约0.6-2.6个点，CPI约0.1-0.5个点。 - 2026年3月PPI环比或达 $0.5\%$ 以上，同比有望转正；2月CPI同比涨幅已超过PPI同比降幅，意味着GDP平减指数已开始转正。 2. **输入型涨价能否推动中国走出低通胀？** - 与日本2022年的情况类似，当前油价上涨遇上了劳动力市场紧俏的瓶颈，若能推动工资上涨，将有助于形成“工资-物价螺旋”。 - 日本在2022年因劳动力供给不足，企业被迫加薪抢人，从而实现供需协同涨价，最终摆脱长期低通胀。 - 我国需重点关注服务业价格和就业情况，因服务业劳动密集，工资与价格联动性强，更易形成正向循环。 3. **当前物价回升的持续性** - 2025年年中以来，我国物价改善主要由五方面因素驱动，其中仅有“以旧换新”属于需求端因素。 - 若能推动工资上涨，物价回升才具有可持续性，否则可能只是短期波动。 ## 关键信息 - **行业利润影响**：油价上涨将主要影响上游行业及部分中下游行业，尤其是对原油成本依赖强且难以传导涨价的行业。 - **高风险行业**： - 上游：非金属矿采选行业 - 中下游：印刷、文体工美制品、装备制造、交运邮政、公用事业（燃气供应）等 - **成本传导能力**： - 上游采矿和加工业、化工行业传导能力强 - 消费品制造业中，纺织业传导系数较高（0.6-0.8），其他行业传导系数多在0.5以下，成本冲击较大 - 服务业中，交运行业对原油依赖强，但价格传导能力差异大 ## 风险提示 - 人民币汇率持续走强可能削弱输入型通胀对物价的抬升作用 - 地缘政治若超预期缓和，输入型涨价对物价的拉动可能迅速消退 - 宏观政策变化可能影响物价走势 ## 行业分析 - **PPI回升主要由上游原材料行业带动**，如非金属矿物制品、化学原料和制品等 - **成本传导系数**是判断行业受油价上涨影响的重要指标，传导系数低的行业利润压力更大 - **服务业**作为劳动密集型行业，其价格与工资联动性更强，是关注重点 ## 数据支持 - 图1：国际油价快速上涨趋势 - 图2：日本两次输入型涨价及CPI变化 - 图3：日本15-64岁人口数量减少 - 图4：2012-2019年日本就业人数快速增长 - 图5：日本女性和老龄就业人数变动 - 图6：日本历年“春斗”工资涨幅 - 图7：服务价格与工资联系更紧密 - 图8：近期服务价格和就业有所改善 - 图9：PPI回升期间上游行业带动工业利润改善 - 图10：两次PPI回升期间工业行业成本传导系数 ## 表格概览 | 行业 | 直接消耗系数（石油和天然气开采） | 直接消耗系数（石油、煤炭及其他燃料加工业） | 完全消耗系数（石油和天然气开采） | 完全消耗系数（石油、煤炭及其他燃料加工业） | |------|----------------------------------|------------------------------------------|----------------------------------|------------------------------------------| | 煤炭开采和洗选产品 | 0.05% | 0.37% | 2.13% | 2.84% | | 石油和天然气开采 | 0.13% | 0.18% | 1.51% | 1.91% | | 非金属矿采选 | 0.41% | 7.60% | 8.56% | 12.30% | ## 总结 油价上涨对中国经济有短期利好，但要实现长期通胀改善，需依赖内生性“工资-物价螺旋”的形成。服务业价格与工资联动性强，是未来关注的重点。同时，部分中下游行业如印刷、文教工美、装备制造等将面临较大的成本压力。需警惕汇率波动、地缘政治变化及宏观政策调整等风险，以确保物价回升的持续性。