20210414-兴业研究-输入型通胀高度有多高__13页_6mb

输入型通胀高度分析总结

核心内容

本文围绕“输入型通胀”的高度展开分析，探讨了美国刺激政策对全球大宗商品价格的影响，以及我国作为主要进口国所面临的输入型通胀压力。重点分析了原油、铁矿石和铜等主要大宗商品对我国PPI（工业生产者价格指数）的影响，并结合行业进口依赖度与对PPI的影响权重，测算输入型通胀的具体幅度。

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主要观点

1. 输入型通胀风险上升

   • 美国等发达国家持续的财政刺激政策推动全球大宗商品价格上涨，带动我国进口成本上升，进而影响国内物价。
   • 我国PPI同比涨幅与进口依赖度呈正相关，进口依赖度越高的行业，PPI上涨幅度越大。

2. 主要驱动行业

   • 化学原料及化学制品制造业、黑色金属采选业、有色金属加工等行业是输入型通胀的主要驱动行业。
   • 计算机通信行业虽进口依赖度高，但PPI涨幅相对平稳，主要由于国内芯片自给能力提升及库存缓冲作用。

3. 结构性输入型通胀特征

   • 当前输入型通胀具有结构性特征，主要由部分大宗商品价格上涨带动。
   • 通过测算各行业对PPI的影响权重，得出原油、铁矿石和铜对我国PPI的推动作用。

4. 输入型通胀幅度预测

   • 根据彭博一致预期，2021年第二季度至第四季度，输入型通胀对PPI的影响分别为4.0%、1.4%和1.0%。
   • 其中，原油对PPI的推动作用最大，分别推升2.7%、1.0%和0.9%。

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关键信息

一、输入型通胀的现状

• 美国刺激政策影响：美国推出12.1万亿美元救助计划，推动CRB全球商品指数从-13.5%快速回升至7.8%。
• 我国进口价格同步上升：自2020年5月海外经济重启以来，我国PPI同比由-3.7%回升至1.7%。
• 行业差异显著：PPI同比涨幅与进口依赖度正相关，如黑色金属矿采选业、化学制造、有色金属加工等。

二、主要大宗商品对PPI的影响

大宗商品	进口依赖度	对PPI的影响权重	对PPI的推动幅度（2021年Q2-Q4）
原油	70.8%	2.63%	2.7%、1.0%、0.9%
铁矿石	80.4%	0.99%	1.4%、1.0%、1.0%
铜	70.0%	1.11%	1.0%、1.0%、1.0%

三、行业影响权重分析

• 计算机通信行业：进口价格对PPI影响权重最高（2.9%），但PPI同比涨幅相对平稳（-1.9%）。
• 化学制造行业：进口依赖度高，对PPI影响权重为1.39%，是输入型通胀的重要推手。
• 黑色金属采选业：进口依赖度达80.4%，PPI同比涨幅达29.4%（2021年2月），为输入型通胀高发行业。
• 有色金属加工行业：进口依赖度为70%，PPI同比涨幅达9.7%，输入型通胀影响显著。

四、输入型通胀的测算依据

• 计算方法：通过行业对PPI的影响权重与大宗商品进口价格变化结合，估算输入型通胀对PPI的推动作用。
• 数据来源：基于中国投入产出表、国家统计局数据及彭博一致预期。
• 不确定性说明：未来预测可能因市场变化而调整，需谨慎对待。

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结论

我国当前面临的是结构性输入型通胀，主要由原油、铁矿石及铜等大宗商品价格上涨所引发。其中，原油对PPI的推动作用最为显著，而化学制造、黑色金属采选、有色金属加工等行业也承受较大输入型通胀压力。尽管计算机通信行业进口依赖度高，但其PPI涨幅相对平稳，主要得益于国内芯片自给能力的提升和企业库存缓冲。总体来看，输入型通胀对我国PPI的影响幅度有限，但需关注关键行业价格传导机制及未来市场变化。