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3月PMI数据总结：重回扩张，输入型通胀压力显现

核心内容

2026年3月，中国制造业PMI为50.4，非制造业PMI为50.1，综合PMI为50.5，均重回扩张区间，显示一季度末国内经济呈现边际修复态势。这一修复主要受到春节低基数、节后复工复产推进及季节性因素的驱动，并得到地产成交改善和出口韧性较强的高频数据支持。

主要观点

1. 经济边际修复特征明显

• 制造业PMI：3月制造业PMI为50.4，环比上升1.4个百分点，略高于市场预期，且呈现超季节性上行趋势。
• 非制造业PMI：非制造业PMI回升至50.1，环比上升0.5个百分点，显示整体经济活动有所回暖。
• 综合PMI：综合PMI回升至50.5，环比上升1.0个百分点，反映经济整体呈现扩张态势。

2. 制造业供需两端同步扩张

• 生产端：生产指数为51.4，环比上升1.8个百分点，显示企业生产活动加快。
• 需求端：新订单指数为51.6，环比上升3.0个百分点，首次高于生产指数，成为本次数据的核心积极信号。
• 出口订单：新出口订单指数为49.1，环比上升4.1个百分点，创2024年5月以来新高，显示外需保持韧性。
• 行业分化：高技术制造业、装备制造业与消费品制造业均重回扩张区间，而高耗能行业景气度也实现边际回升，需求修复呈现结构性特征。

3. 价格分项大幅攀升，输入型通胀压力显现

• 原材料购进价格：3月原材料购进价格指数为63.9，环比上升9.1个百分点，创2023年以来新高。
• 出厂价格：出厂价格指数为55.4，环比上升4.8个百分点，同样处于高位。
• 价差扩大：原材料购进价格涨幅远高于出厂价格涨幅，价差显著扩大，上游成本向中下游传导，对中下游企业利润形成挤压。
• 输入型通胀：国际油价上涨推动国内PPI大概率转正，CPI边际抬升，输入型通胀压力初步显现。

4. 企业补库节奏审慎

• 采购量指数：采购量指数为50.9，环比上升2.7个百分点，显示企业补库进程初步启动。
• 库存修复：原材料库存与产成品库存指数小幅回升，但仍在收缩区间，修复幅度有限。
• 策略保守：企业多采取按单采购、边接单边备货的策略，库存回补偏缓。

5. 非制造业景气修复呈现结构性分化

• 建筑业：商务活动指数为49.3，环比上升1.1个百分点，但仍处于收缩区间，复工率低于去年农历同期。
• 服务业：商务活动指数回升至50.2，重返扩张区间，但部分居民消费相关行业景气度仍偏弱。
• 行业差异：生产性服务业与金融服务业保持较高景气度，而零售、住宿、餐饮等行业受节后需求回落影响，仍处荣枯线以下。

关键信息

• 经济修复：3月PMI数据反映国内经济呈现边际修复态势，主要由春节低基数和节后复工复产推动。
• 结构性特征：需求改善的结构性特征显著，外需保持韧性但内需复苏温和。
• 通胀压力：输入型通胀压力初步显现，价格分项大幅攀升，企业利润承压。
• 未来挑战：二季度经济大概率延续修复，但需关注中东地缘冲突带来的价格扰动、供应链风险、建筑业复工持续性以及居民消费复苏力度。

数据图表说明

• 图1：各PMI均有修复，显示整体经济活动回暖。
• 图2：制造业PMI大幅回升，反映制造业景气度明显改善。
• 图3：制造业PMI分项集体回升，显示供需两端同步改善。
• 图4：供需缺口持续扩大，显示需求端修复力度强于生产端。
• 图5：供给回升，进口亮眼，显示企业采购活动加快。
• 图6：两库存共振回升，显示库存修复趋势。
• 图7：需求同步回升显著，反映内外需求改善。
• 图8：上游修复但仍在荣枯线下方，显示上游行业仍面临挑战。
• 图9：小型企业回升明显，显示中小企业景气度有所改善。
• 图10：两价格大幅提涨，反映输入型通胀压力。
• 图11：服务业分项：价格抬升但预期收缩，显示服务业景气度提升但企业预期偏弱。
• 图12：建筑业分项：价格抬升但预期收缩，显示建筑业成本上升但企业信心不足。

总结

3月PMI数据表明，国内经济在一季度末呈现边际修复，主要由春节低基数和节后复工复产推动。制造业供需两端同步扩张，需求端修复力度首次超过生产端，成为积极信号。同时，输入型通胀压力初步显现，价格分项大幅攀升，对中下游企业利润形成挤压。非制造业景气度修复呈现结构性分化，建筑业与服务业景气度均有提升，但居民消费相关行业仍偏弱。展望二季度，经济修复趋势或将延续，但需关注外需波动、内需温和复苏以及输入型通胀等多重挑战。