20180516-中国银河-中国银河宏观研究经济运行分析报告_国内经济运行在下行压力中显示韧性_37页_1mb

国内经济运行在下行压力中显示韧性

核心内容概述

2018年中国经济在面临下行压力的同时，展现出一定的韧性。整体经济运行呈现稳中趋缓态势，主要经济指标如工业生产、出口、消费等保持平稳，但增速有所放缓。各经济体经济复苏呈现弱同步性，全球需求增长乏力，对我国经济增长的外需贡献减弱。同时，国内政策环境强调稳中求进，防范风险成为重点，货币政策保持稳健中性，财政政策转向减税降费以提升效率。

主要观点与关键信息

1. 工业生产平稳向好，经济仍存韧性

• 2018年4月，工业增加值同比实际增长 7.0%，环比增长 0.61%，为近五年最高。
• 各大类产业生产均有反弹，高技术产业和装备制造业增长显著。
• 新兴行业产品产量增长较快，如3D打印设备、新能源汽车等。
• 工业增速预计稳中略降，结构继续优化，二季度工业增加值增速预计在 6% 左右。

2. 房地产投资如期放缓，调控导致资金约束

• 4月房地产销售、投资、新开工面积、土地购置面积增速均有所放缓。
• 房地产投资增速预计全年为 5%，成为固定资产投资的主要拖累因素。
• 房地产调控政策仍将继续，重点城市房价将受到控制，防止泡沫过度膨胀。
• 房地产投资占固定资产投资的比重为 19.82%，预计逐步下滑。

3. 固定资产投资增速放缓

• 2018年1-4月固定资产投资同比名义增长 7.0%，增速较前值小幅回落。
• 基建投资增速为 12.4%，但受基数影响和财政收缩，预计全年增速在 14.9% 左右。
• 制造业投资增速回升至 4.8%，但受外需弱化影响，难以形成显著贡献。
• 固定资产投资增速预计全年在 5.5 - 6% 之间。

4. 出口平稳，外需隐忧仍存

• 4月出口增速回升，但受人民币升值影响，以人民币计价的出口增速低于去年同期。
• 全球经济复苏同步性趋弱，预计出口对经济增长贡献下降。
• 贸易顺差回升至 288亿美元，但中美贸易战尚未显现明显影响。
• 美元指数上涨，美元有强势基础，国际流动性趋紧，人民币面临一定贬值压力，但不会出现拉美式汇率危机。

5. 消费增速小幅回落，总体仍然平稳

• 4月社会消费品零售总额同比增长 9.4%，比上月回落 0.7个百分点。
• 消费增速预计全年在 9% - 10% 左右，成为经济增长的重要支撑。
• 餐饮和零售消费转弱，但汽车消费可能企稳回升。

6. 金融社融数据反映融资需求尚可，流动性紧平衡

• 4月新增人民币贷款 1.18万亿元，社会融资规模为 1.56万亿元。
• 广义货币增速低于名义经济增长，流动性仍处于紧平衡状态。
• M1-M2“剪刀差”为负，企业层面流动性压力仍存。
• 货币政策保持稳健，存在边际宽松空间，但总量宽松可能性不大。

7. 广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率

• 财政收入增速企稳回升，但财政支出节奏加快。
• 减税降费成为积极财政政策的重点，有助于提升财政资金使用效率。
• 土地出让收入增速放缓，房地产调控持续，影响土地购置动能。

8. 全年国内通胀温和，冲击性因素影响有限

• 预计全年CPI同比中枢升至 2.2%，PPI同比中枢预计在 2% - 4% 之间。
• 石油价格对通胀影响显著，若涨至 80美元/桶，PPI同比或回升至 4.0%，若稳定在 70美元/桶，PPI或回落至 2%。
• 全年通胀温和可控，CPI预计在 2.2% - 2.4% 范围内。

资产类别展望

• 债市：存在交易性机会，但需注意风险防范，流动性宽松条件不确定。
• 股票市场：长期向好，短期内呈现结构性行情，需防范事件性冲击。
• 汇率：美元有强势基础，人民币面临贬值压力，但不会出现汇率危机。
• 大宗商品：短期需谨慎，长期机遇需结合全球经济节奏与需求变化判断。

总结

综上所述，2018年中国经济在国内外多重压力下，仍表现出一定韧性，主要体现在工业生产、消费等领域的平稳增长。然而，房地产和基建投资增速放缓，出口对经济增长贡献弱化，显示经济面临下行压力。政策层面，财政和货币政策均以稳中求进为基调，减税降费、流动性管理、防风险成为重点。整体经济增速预计在 6.7% 左右，通胀温和可控，资产配置需关注结构性机会与风险防范。