2018-宏观研究经济运行分析：国内经济运行在下行压力中显示韧性_37页-1mb

国内经济运行在下行压力中显示韧性

核心内容

2018年中国经济在内外需同步放缓、外需贡献弱化、房地产与基建投资拖累、消费小幅回落等背景下，整体仍表现出较强的韧性。经济增长呈现“稳中趋缓”的态势，各经济领域在结构性调整中稳步推进。

主要观点

• 工业生产平稳向好：4月工业增加值同比实际增长7.0%，环比增长0.61%，为近五年最高。高技术产业与装备制造业增长显著，表明经济结构优化。
• 房地产投资如期放缓：4月房地产销售、投资及新开工面积增速均有所回落，受调控政策与融资约束影响，后续楼市存在降温可能。房地产投资对固定资产投资的支撑作用减弱。
• 固定资产投资增速放缓：2018年1-4月固定资产投资增速为7.0%，其中基建与房地产投资是主要拖累因素，全年投资增速预计在5.5%-6%。
• 出口平稳但外需隐忧仍存：4月出口增速回升，但全球复苏弱同步性导致外需对经济增长的贡献下降。预计全年出口对经济拉动作用有限。
• 消费小幅回落但总体平稳：4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，全年消费增速预计在9%-10%左右，成为经济增长的重要力量。
• 金融社融显示融资需求尚可，流动性紧平衡：M2增速低于名义经济增长，流动性紧平衡格局未改。货币政策维持稳健中性，存在边际宽松空间。
• 广义财政收缩约束投资，减税降费为积极财政重点：财政支出节奏加快，但整体财政收缩对投资形成抑制。减税降费提升效率，为经济结构优化奠定基础。
• 全年通胀温和，冲击性因素影响有限：CPI同比中枢预计为2.2%，PPI则受油价波动影响，若石油价格维持在70美元/桶，预计年末回落至2%左右。中美贸易摩擦可能对CPI产生滞后影响。

关键信息

• 工业生产：4月工业增加值同比增速为7.0%，环比增长0.61%。高技术产业与装备制造业增长显著，增长面扩大。
• 房地产市场：4月房地产销售与投资增速回落，商品房待售面积降至低位，但受政策调控影响，房企融资受限，楼市降温概率较高。
• 固定资产投资：1-4月固定资产投资增速为7.0%，其中基建与房地产投资是主要拖累因素。全年固定资产投资增速预计为5.5%-6%。
• 出口表现：4月出口增速回升，但全球复苏弱同步性导致外需对经济增长的贡献弱化。
• 消费趋势：4月消费增速小幅回落，但全年消费预计保持平稳，成为经济增长的重要支撑。
• 金融与社融：4月新增人民币贷款1.18万亿元，社融规模为1.56万亿元。M2增速为8.3%，流动性紧平衡格局未改。
• 财政政策：财政收入增长企稳回升，财政支出节奏加快，减税降费成为积极财政政策的新重点。
• 通胀预测：全年CPI预计温和上行，中枢为2.2%-2.4%。PPI则受石油价格波动影响，若石油价格升至80美元/桶，预计年末升至4.0%左右。

资产类别展望

• 债市：有交易性机会，但需注意风险防范。基本面支撑存在，但流动性宽松不确定，债市趋势性牛市条件不足。
• 股票市场：长期向好，短期内呈现结构性行情，需防范事件性冲击。
• 汇率：美元有强势基础，国际流动性边际趋紧，新兴市场需做好应对准备。人民币不存在大幅贬值基础，外汇储备全年基本平稳。
• 大宗商品：短期内需谨慎，需关注全球经济节奏与需求变化，把握长期机遇。

作者信息

• 张宸：宏观研究员，中国财政科学研究院应用经济学博士（在读），中国银河证券研究院。
• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，中国银河证券研究院。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究院。
• 余逸霖：宏观经济助理研究员，英国格拉斯哥大学金融学硕士，2018年4月加入中国银河证券研究院。

分析师承诺

张宸、童英、许冬石承诺以独立、客观的态度出具本报告，不因本报告内容获取任何直接或间接利益。

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