宏观研究经济运行分析报告：国内经济运行在下行压力中显示韧性-20180516-银河证券-37页-1mb

国内经济运行在下行压力中显示韧性

核心内容

2018年中国经济在国内外多重压力下表现出一定的韧性，整体经济运行呈现“稳中趋缓”的态势。各主要经济指标如工业生产、消费、出口等虽有波动，但总体保持平稳，显示出经济结构优化和内需支撑的潜力。同时，金融和社会融资数据表明融资需求尚可，但流动性仍维持紧平衡格局，货币政策稳健中性，防风险仍是核心任务。

主要观点

1. 工业生产平稳向好，经济仍存韧性

• 2018年4月，工业增加值同比增长7.0%，环比增长0.61%，为近五年最高。
• 各大类产业生产增长反弹，高技术产业和装备制造业增速明显。
• 新兴行业产品产量增长较快，如3D打印设备、新能源汽车等。
• 二季度工业增加值增速预计在6%左右，全年中枢在6-7%之间。

2. 房地产投资如期放缓，调控持续制约供需

• 4月房地产销售、投资、新开工面积、土地购置面积增速均有所放缓。
• 房地产开发投资占固定资产投资的比重为19.82%，预计全年房地产投资增速将逐步下滑。
• 房地产调控政策对融资环境形成约束，特别是热点城市，预计后续政策将更加严格。
• 房地产销售回落和融资成本上升将对投资形成抑制，房地产市场降温趋势显现。

3. 固定资产投资增速放缓，基建与地产拖累年度增速

• 1-4月固定资产投资同比名义增长7.0%，增速比1-3月回落0.5个百分点。
• 基建投资增速放缓，主因去年基数高及财政收缩。
• 房地产投资与基建投资拖累全年投资增速，预计全年固定资产投资增速在5.5-6%之间。
• 制造业投资增速回升，但难以对整体投资形成显著拉动。

4. 出口平稳但外需隐忧仍存

• 4月进出口增速回升至今年以来最高，但人民币计价出口增速低于去年同期。
• 外需弱同步性趋势明显，美国经济复苏对出口贡献减弱。
• 贸易战尚未显现明显影响，但中美博弈长期存在，需持续关注。

5. 消费小幅回落，总体仍然平稳

• 4月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%，实际增长7.9%。
• 消费增速预计全年保持在9-10%区间，成为经济增长的重要支撑。
• 居民消费信心略有回落，但整体消费市场仍具韧性。

6. 金融社融数据反映融资需求尚可，流动性紧平衡格局未改

• 4月新增人民币贷款1.18万亿元，社融规模1.56万亿元。
• M2增速回升至8.3%，但低于名义经济增长，流动性仍呈紧平衡。
• 财政存款增加，流动性受季节性因素和政策影响，存在波动。
• 货币政策仍以国内均衡为主，存在边际宽松空间，但总量宽松可能性不大。

7. 广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率为新重点

• 财政收入增速企稳回升，但支出节奏加快，财政支出进度较去年同期有所提升。
• 减税降费政策成为积极财政新重点，有助于稳定内需和优化经济结构。
• 土地出让收入增速放缓，房地产调控持续影响土地市场。

8. 全年国内通胀温和，冲击性因素影响有限

• 2018年CPI同比中枢预计升高至2.2%，PPI预计年末回落至2%左右。
• 石油价格是影响PPI的重要因素，若维持70美元/桶，PPI有望稳定。
• 美国通胀上行和全球复苏弱同步性可能对CPI形成一定影响，但总体温和。

关键信息

• 经济韧性：尽管面临下行压力，中国经济仍显示出一定的韧性，尤其在工业和消费领域。
• 外需弱化：全球复苏同步性趋弱，美国经济引领复苏，但对我国出口贡献下降。
• 政策调控：房地产和财政政策持续收紧，抑制投资与融资，推动经济结构优化。
• 流动性平衡：货币政策维持稳健中性，流动性紧平衡格局未改，但存在边际宽松空间。
• 通胀控制：全年通胀温和，CPI中枢预计在2.2%左右，PPI预计在2-4%区间波动。

资产类别展望

• 债市：有交易性机会，但需注意风险防范，流动性宽松仍是不确定性。
• 股市：长期向好，短期呈现结构性行情，需防范事件性冲击。
• 汇率：美元有强势基础，人民币预计保持稳定，不会出现拉美式贬值。
• 大宗商品：短期内需谨慎，长期需关注全球经济复苏节奏与需求变化。

总结

2018年中国经济在内外压力下保持稳中趋缓态势，工业、消费和出口表现相对稳健，但房地产与基建投资增速放缓，财政与货币政策仍以防风险、稳内需为主。通胀总体温和，全年CPI中枢预计升至2.2%，PPI受石油价格影响波动。不同资产类别表现各异，债市与股市各有机会，汇率维持稳定，大宗商品需谨慎观察。总体来看，中国经济在结构调整与转型升级中稳步前行，政策导向明确，市场信心仍存。