20210629-申港证券-流动性观察2021年六月第4周_如何做有根据的流动性预测_23页_2mb

如何做有根据的流动性预测总结

核心内容

本文旨在提供有根据的流动性预测方法，强调基于实际市场数据和政策导向进行分析的重要性。央行明确指出，市场主体应关注政策利率水平而非操作量，以避免误导市场预期。

主要观点

1. DR和R利率的预测作用：

   • DR利率（银行间以利率债为质押物的隔夜回购加权平均利率）与R利率（全市场机构的加权平均回购利率）均能反映市场流动性变化。
   • DR3M（60均线）-DR007（60均线）与R3M（60均线）-R007（60均线）的变化趋势与国债收益率保持一致，具有较强的预测作用。
   • DR利率相较于R利率在预测国债收益率方面更具前瞻性。

2. 历史流动性收紧周期分析：

   • 过去15年有四次较大的流动性收紧周期，分别发生在2006.5-2008.3、2010.6-2011.9、2013.6-2014.1、2016.10-2018.2。
   • 在这些周期中，DR和R利率的变化趋势与十年期国债收益率一致，说明其在预测市场流动性方面具有参考价值。

3. 当前流动性情况：

   • 2021年初至今，公开市场操作平均利率基本保持稳定，维持在2.25%区间。
   • 主要变化体现在操作量上，从年初的1000亿元缩减至300亿元以内，近期没有出现流动性大幅收紧的迹象。
   • 从DR和R利率变化来看，十年期国债收益率同步下降，DR利率提前预测了后续的收益率下行。

关键信息

有根据的预测1：DR和R利率对国债收益率的预测作用

• DR利率：

  • 2021年3月1日至6月25日，DR3M(60均线)-DR007(60均线)下降15bp。
  • DR利率在预测国债收益率方面表现优于R利率，4月中旬已提前引导5-6月国债收益率下行。

• R利率：

  • R3M(60均线)-R007(60均线)同步下降19bp。
  • R利率作为综合资金价格，反映的是全市场机构的加权平均回购利率。

有根据的预测2：通过近20次平均公开市场操作利率判断流动性方向

• 公开市场操作工具包括逆回购、央行票据互换、国库定存、MLF、TMLF等。
• 过去10年四次流动性收紧周期中，平均操作利率和操作总量均出现显著变化。
• 2021年至今，公开市场操作平均利率基本稳定，操作量减少，未出现明显收紧信号。

短期资金面

公开市场操作

• 6月24日，央行开展300亿元7天期逆回购操作，净投放450亿元。
• 本周逆回购操作量首次超过100亿元，操作总量有所回升。
• 央行票据互换（CBS）操作量为50亿元，以提高银行永续债流动性。

货币市场利率

• 本周DR001加权平均利率为1.57%，较上周下跌46个基点。
• DR007加权平均利率为2.72%，较上周上涨51个基点。
• R007加权平均利率为2.2%，与上周持平。
• SHIBOR1D、1W和2W分别下跌46个基点、下跌1个基点、上涨19个基点。

利率债供给节奏

• 本周利率债发行规模为2,674.40亿元，到期1,093.34亿元。
• 下周利率债发行规模预计为994.99亿元，到期2517.63亿元。
• 6月利率债发行规模为17,938.58亿元，较5月和4月有所下降。

权益市场

一级市场

• 本周一级市场融资规模为236.76亿元，其中IPO融资97.59亿元，增发融资52.87亿元。
• 6月IPO融资为423.71亿元，增发融资为356.71亿元，融资规模较前几个月有所下降。

二级市场

• 本周A股成交量为3,604.94亿股，环比上升29.38%。
• 北上资金净流入209.77亿元，其中电子、计算机、化工等行业流入较多，食品饮料、商业贸易、传媒等行业流出较多。
• 本周两融余额为17,659.6亿元，占A股流通市值的2.57%。

风险提示

• 货币政策收紧风险是当前市场需要关注的重要风险。
• 投资者应审慎对待市场预测，避免被不实信息误导。

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