20220302-财信证券-外生因子系列研究报告（一）_股市流动性预测指标构建_20页_1mb

专题报告总结：股市流动性预测指标构建

核心内容

本报告旨在构建一个基于宏观流动性指标的股市流动性预测系统，通过机器学习方法（典型相关分析，CCA）筛选出对股市流动性敏感的宏观指标，用于预测股市流动性趋势，从而为A股市场投资活动提供流动性信号。

主要观点

• 宏观流动性与股市流动性关系：宏观流动性对股市流动性具有重要影响，但市场调控工具的丰富性和灵活度使得单一指标难以全面反映流动性状况。因此，构建一个能够动态更新的流动性预测系统显得尤为重要。
• 股市流动性代理指标：采用“万得全A期间成交额 / 期末流通市值”作为股市流动性的观测代理指标，因其与股市流动性（增量资金角度）指标具有较高的相关性。
• 预测模型表现：模型输出预测值与实际值之间的Spearman相关性指数为0.56，Pearson相关性指数为0.44，且p值远小于0.05，表明模型具有中等程度的相关性，能较好捕捉股市流动性趋势。
• 滚动预测机制：系统设置为每半年更新一次，从2000多个指标中筛选出少数敏感指标，再用于预测下一期的流动性指标，具有自适应能力。
• 投资思考：股市流动性虽是行情的重要驱动力，但不能单独作为判断行情的依据。需结合其他信号如市场情绪、经济增长等进行综合判断。

关键信息

流动性传导机制

股市流动性从基础货币开始，经由信用扩张，最终影响企业和居民的投资融资行为，从而对股市流动性产生影响。因此，系统从以下三个角度收集宏观指标：

• 基础货币：央行资产负债表、货币供应量、公开市场操作等。
• 信用扩张：存款准备金率、银行间拆借利率、回购利率等。
• 投资融资：贷款利率、社会融资规模、投资收益率等。

典型相关分析（CCA）

• CCA是一种用于研究两组高维数据相关性的方法，将X和Y降维为X'和Y'，再进行相关性分析。
• 降维标准是最大化两组数据的相关系数，而非主成分分析（PCA）中的投影方差最大化。
• CCA用于指标特征筛选和预测模块中。

模型输出

• 模型预测值与实际值长期趋势一致，但存在一定的误差。
• 流动性预测值经过平滑处理后划分为上升或下降趋势，用于辅助判断股市行情。

历史模型预测结果

• 2008年1月至7月：预测下行，与当时流动性紧缩的背景一致。
• 2008年10月至2009年8月：预测上行，反映流动性宽松的政策影响。
• 2009年8月至2011年9月：预测下行，与央行收紧流动性政策相吻合。
• 2012年2月至7月：预测上行，与货币政策宽松相关。
• 2012年7月至2013年8月：预测下行，反映流动性紧张与“钱荒”。
• 2013年8月至2014年1月：预测上行，反映央行通过货币政策操作提升流动性。
• 2015年6月至12月：预测上行，与宽松货币政策和流动性提升一致。
• 2016年1月至2019年1月：预测下行，反映流动性承压。
• 2019年10月至2020年3月：预测上行，与积极财政和货币政策相关。
• 2020年7月至2021年7月：预测震荡下行，反映广义流动性收紧。
• 2021年6月至今：预测震荡上行，显示流动性边际改善。

系统构建过程

1. 数据处理：

   • 自变量包括央行资产负债表、货币供应量、公开市场操作、信用扩张、投融资等宏观指标。
   • 指标特征包括原值、同比、差值、变化率、相对窗口均值偏离、相对窗口分位值等，共计10项。
   • 宏观细分指标共计218项，每个指标有10项特征，总计2180项指标特征。

2. 滚动窗口设置：

   • 每个窗口以半年（26周）为单位向前滚动。
   • 每个窗口分为训练窗口（2年，104周）和测试窗口（半年，26周）。

3. 指标筛选和模型训练：

   • 通过三轮模型训练筛选出敏感度高于阈值的指标特征。
   • 每轮训练后，根据模型输出设置筛选阈值，最终用于预测测试窗口的股市流动性指标。

4. 结果输出：

   • 模型预测值与实际值趋势一致，具有一定的预测能力。
   • 预测值经过平滑处理后，可划分为上升或下降趋势，用于辅助判断股市行情。

风险提示

• 数据仅反映历史情况，不保证未来表现。
• 模型存在误差，不能作为唯一投资依据。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6-12个月内，股票或行业涨跌幅相对于沪深300指数的变动幅度。
• 投资评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避；行业评级分为领先大市、同步大市、落后大市。

附录

• 表3展示了不同滚动窗口中筛选出的指标特征。
• 各指标特征格式为“指标@特征”，如“货币当局:资产:对非金融性部门债权@原值”。

结论

本报告构建的股市流动性预测系统具有一定的有效性，能捕捉股市流动性趋势，但需结合其他信号进行综合判断。未来3个月股市流动性预计将小幅上行，但流动性改善不一定直接导致行情上升，需关注其他因素如市场情绪和经济增长。