20190712-光大证券-白酒行业深度报告之框架篇：一杯敬传承，一杯敬繁华_67页_4mb

白酒行业深度报告总结

核心内容

白酒行业展现出显著的长期超额收益能力，尤其在2002-2018年期间，白酒指数上涨超过1700%，远超同期上证综指的51%涨幅。这一表现主要得益于白酒行业基本面的持续改善，尤其是茅台和五粮液等龙头企业在收入和净利润方面的稳定增长。

主要观点

1. 白酒的消费场景：白酒的消费场景包括社交消费、礼品消费和投资消费，这些场景赋予白酒独特的刚需属性和定价权，使其在不同经济周期中表现出较强的抗跌能力。
2. 需求端分析：
   • 量：白酒行业需求存在周期性波动，主要受宏观经济和货币政策影响。
   • 价：高端白酒具有更强的提价能力，品牌力是决定其价格表现的核心因素。
3. 供给端分析：
   • 宏观政策：如消费税调整和三公消费限制对白酒行业产生重要影响。
   • 中观渠道：渠道库存的波动放大了需求的周期性。
   • 微观产能：企业产能限制是供给端的关键变量，影响白酒的供给和价格表现。
4. 行业趋势：白酒行业集中度持续提升，高端品牌优势明显，行业整体进入长期增长通道。

关键信息

1. 历史表现

• 2002-2018年：白酒指数在12年跑赢上证综指，年均复合涨幅达1700%。
• 茅台：收入和净利润年均复合增速分别为26%和33%。
• 五粮液：收入和净利润年均复合增速分别为14%和17%。
• 其他品牌：如泸州老窖和洋河股份，年均涨幅分别达21.96%和17.41%。

2. 需求模型

• 量：白酒行业需求周期性波动，受宏观经济、货币政策和消费场景影响。
• 价：高端白酒具有更强的提价能力，品牌力是提价的核心驱动力。

3. 供给模型

• 宏观：投资增速、企业盈利和居民收入的变化影响白酒供给。
• 中观：渠道库存变化放大需求波动，行业集中度仍在提升。
• 微观：产能限制、渠道价差和公司治理影响白酒供给能力。

4. 投资策略

• 当前估值：白酒板块估值普遍处于合理区间。
• 市场表现：进入中秋旺季动销观望期，重点观测茅台直营放量后的批价和五粮液挺价后的动销反馈。
• 评级建议：给予白酒行业“买入”评级，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份。
• 潜在利好：MSCI增量资金入市及CPI上行压力下的抗通胀效应。

5. 风险提示

• 经济增速放缓：可能导致白酒需求下降。
• 物价下行：可能削弱白酒的提价能力。
• 成本上涨：对利润形成压力。
• 食品安全问题：可能对品牌价值造成冲击。

重点公司分析

行业趋势与展望

• 长期需求：白酒作为中国主要的酒精消费品类，未来仍有较大增长空间。
• 品牌价值：茅台、五粮液、国窖1573等高端品牌具备更强的提价能力和品牌溢价。
• 市场结构：白酒行业集中度持续提升，高端白酒成为主要增长动力。
• 投资周期：建议拉长投资周期，关注基本面和估值修复带来的机会。

图表与数据支持

• 行业指数对比：2009-2018年白酒指数与上证综指对比显示白酒超额收益明显。
• 供需模型：展示了白酒行业在供需层面的周期性波动和增长趋势。
• 价格带体系：明确了不同价格带白酒的竞争格局和市场地位。
• 品牌演变史：回顾了白酒行业从汾酒时代、五粮液时代到茅台时代的演变过程。

结论

白酒行业具备长期投资价值，其独特的消费场景和品牌力使其在经济周期中表现出较强的抗跌和增长能力。随着消费升级和行业集中度的提升，高端白酒将继续引领行业增长，建议关注茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份等龙头企业。