20250328-国金证券-食品饮料行业投资框架_32页_3mb

食品饮料行业投资框架总结

白酒板块

白酒酒企分类

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖，核心单品价格高于800元。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊，核心单品价格在600-800元之间，业绩增长依赖全国化扩张。
• 地产酒：洋河、今世缘、古井贡酒等，主要依赖区域消费升级，部分兼具区域酒与次高端酒特征。

香型分布

• 浓香型白酒市场占比约60%（2022年数据）。
• 清香型白酒占比约12%，酱香型约8%，兼香型约6%，其他香型约14%。

竞争格局

• 高价位白酒竞争格局更优，品牌力和精神定价是关键。
• 2000元以上：茅台垄断。
• 1000元：五粮液、国窖1573等形成寡头垄断。
• 600-800元：曾为伪价格带，现逐步形成次高端价格带。
• 300-600元：竞争格局分散，消费者品牌黏性低。

宏观影响

• 白酒行业与宏观经济呈显著正相关，但周期性减弱，消费情绪和消费力仍与宏观经济密切相关。
• 观测指标包括GDP增速、固定资产投资增速、消费税政策、工业企业利润等。

历史发展阶段

• 2003-2008年：投资推动经济，高端白酒引领市场。
• 2009-2011年：中档地产酒崛起，高端酒仍保持高增长。
• 2011-2012年：高端酒价格飙升，次高端独立成带。

当前阶段

• 2016年至今，白酒进入白银时代，高端酒价格与业绩回升，个人消费成为主力。
• 行业竞争格局稳定，集中度不断提升。
• 行业存在库存周期，当前处于去库存阶段。

行业表现

• 白酒行业毛利率和ROE均居食品饮料行业前列，体现出优异的商业模式。
• 估值中枢因消费定价因素提升而上移，DCF模型适用于白酒估值。

食品板块

调味品

• 行业增速显著放缓，19-23年复合增速为3.5%。
• 2020年起从量增驱动转变为价增驱动，产品升级与渠道结构变化是主要原因。
• 酱油步入存量竞争阶段，行业集中度提升。
• 零添加、减盐等健康产品趋势明显，复合调味品增速较快。
• 零售规模约1580亿元，预计2027年突破万亿。

休闲零食

• 行业增长潜力大，2017-2023年CAGR约3.5%，预计2027年突破万亿。
• 竞争格局分散，CR3不足6%，外资品牌主导部分品类。
• 风味零食占比提升，行业集中度有望进一步提高。
• 渠道变革是行业增长的关键，电商和零食量贩成为新机会。
• 生产型与渠道型公司各有优势，生产型注重大单品，渠道型注重多品类与新渠道。

软饮料

• 行业稳健增长，2023年总规模超5000亿元，同比增速约6%。
• 主要细分赛道包括瓶装水、碳酸饮料、即饮茶等，其中能量饮料增速最快。
• 瓶装水呈现两强格局，农夫山泉和华润集团占据主要份额。
• 碳酸饮料由可口可乐和百事可乐主导，元气森林等品牌兴起。
• 即饮茶呈现一超多强格局，康师傅市占率超20%。
• 能量饮料双寡头格局，红牛市占率逐年下降，东鹏市占率约47.9%。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费情绪。
• 区域市场竞争风险：区域竞争变化可能影响厂商策略。
• 食品安全问题风险：可能影响行业声誉。

特别声明

• 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载。
• 报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况及专业意见。
• 本报告仅限中国境内使用，国金证券保留所有权利。