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拼多多（PDDO）2024Q1财报点评：业绩与利润大幅超预期，海外业务增长强劲

核心观点

拼多多2024年第一季度业绩全面超市场预期，营收达868亿元，同比增长131%，净利润280亿元，同比增长246%。核心亮点包括交易佣金收入增速超预期，主站GMV增长及海外电商业务Temu的强劲表现，在多重因素推动下公司盈利能力显著改善，上调盈利预测并维持“买入”评级。

关键数据

• 营收与利润：营收868亿元（YoY+131%），毛利润541亿元（YoY+104%），Non-GAAP归母净利润306亿元（YoY+202%），均高于彭博一致预期。
• 交易佣金收入：同比增长327%至444亿元，主要受益于Temu平台GMV增长及货币化率提升至49%。
• 主站业务：主站GMV同比增长26%，货币化率提升至54%（佣金货币化率占比提升），百亿补贴策略有效拉动消费。
• 海外市场：Temu在中东、欧洲等地区加速拓展，Q1贡献收入约300亿元，GMV达615亿元。

主要驱动因素

1. 国内业务稳健增长：平台促销活动（如年货节、百亿补贴）和费用优化共同推动GMV与货币化率双升。
2. Temu海外扩张：政策风险分散与新业务模式（半托管、OBM）推动海外收入结构优化。
3. 成本控制与效率提升：费用率同比下降，研发投入占比下降（YoY-33pct），经营杠杆改善显著。

盈利预测与估值

国海证券上调拼多多2024-2026年营收预测至4583亿元、6240亿元、8128亿元，净利润预测相应上调，并给予目标市值21921亿元人民币，目标价218美元/ADS，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济放缓风险；
• 海外政策监管变化及零售行业竞争加剧；
• 新业务拓展不及预期（如多多买菜、Temu）；
• “百亿农研”等可持续性政策进展。

研究支持

报告由国海证券海外研究团队撰写，强调公司业绩与估值协同受益，看好长期增长潜力。