20160615-兴业证券-银行业2016年中期策略_45页_1mb

银行业2016年中期策略总结

核心内容概述

本报告由兴业证券金融组发布，主要分析了2016年中银行业的发展现状、政策影响、估值水平及投资机会。整体来看，银行业面临资产规模增长放缓、息差承压、不良资产持续暴露等挑战，但同时也有政策支持、不良处置能力提升等积极因素。

主要观点

• 基本面分析：银行业资产和权益回报率逐步向全球平均水平靠拢，规模增长不可持续，息差仍有下行压力。非息收入提升和成本控制成为亮点，但不良资产仍需持续暴露。
• 政策影响：MPA实施、混改及事业部分拆持牌等政策带来正面影响，但供给侧改革和营改增也增加了银行的信用风险和成本压力。
• 估值水平：中国银行业估值处于历史低位，尤其是市净率（PB）低于可比国家水平，具备估值修复空间。
• 行业配置：当前基金行业对银行板块的主动配置不足，建议关注基本面具备成长性、不良资产结构性企稳的标的，尤其是AMC行业的发展机会。

关键信息

行业基本面

• 全球银行业调整：全球银行业进入调整期，盈利和并购活动处于历史低位。
• 中国银行业规模增长下台阶：2016年第一季度增速可能难以持续，不良贷款继续暴露，拨备覆盖率下降。
• 经营效率提升：通过成本控制和非息收入增长，银行经营效率有所改善。
• 不良处置压力：不良贷款生成仍处于高位，银行面临较大的不良资产处置压力，不良处置需求推动AMC行业快速发展。

政策因素

• 正面政策：
  • MPA实施，提升宏观审慎监管能力。
  • 混改及事业部分拆持牌，为估值修复提供空间。
• 负面政策：
  • 供给侧改革加剧信用风险暴露，合意信贷投放减少。
  • 营改增实施，银行难以完全转嫁成本。

估值分析

• 中国银行业估值低迷：2016年银行PE为0.8倍，PB为0.7倍，远低于可比国家水平。
• 个股PE与PB：
  • 工商银行PE为5.11倍，PB为0.83倍。
  • 建设银行PE为4.94倍，PB为0.81倍。
  • 中国银行PE为5.40倍，PB为0.73倍。
  • 浦发银行PE为6.08倍，PB为1.08倍。
  • 南京银行PE为6.81倍，PB为1.08倍。
• 行业配置：银行板块配置比例降至历史低点，仅占重仓股持股市值的1.80%，建议关注成长性银行和不良资产处置能力较强的AMC。

个股机会

银行类

• 南京银行：
  • 定增和优先股发行提供资本保障。
  • 非标资产快速增长，成本控制良好。
  • 不良率保持较低水平，拨备覆盖率高达447%。
  • 推荐评级：增持。
• 浦发银行：
  • 中间业务快速增长，非息收入占比提升至28%。
  • 收购上海国际信托，增强金融控股集团功能。
  • 推荐评级：增持。

供应链金融

• 晨鸣纸业：
  • 租赁业务快速增长，注册资本金计划增资至110亿元。
  • 优先股落地改善资产负债结构，降低财务成本。
  • 国企改革带动主业盈利能力提升。
• 华业资本：
  • 医疗金融业务放量，预计贡献显著利润。
  • 捷尔医疗并表，重医三院开业带来收入和利润增长。
  • 地产销售稳定，支撑业绩增长。

不良资产处置

• 浙江东方：
  • 首家地方AMC上市公司，不良资产规模持续增长。
  • 通过多种方式拓展资金来源，提升不良处置能力。
  • 推荐评级：重点关注。
• 海德股份：
  • 民营AMC龙头，具备灵活的经营机制和专业管理团队。
  • 与四大AMC及其他地方AMC合作，拓展二级市场业务。
  • 推荐评级：重点关注。
• 陕国投A：
  • 参股地方AMC，信托业务与不良资产处置协同效应显著。
  • 定增募集32亿元，为未来业务拓展提供资本支持。

不良资产处置专题

• 供给侧改革影响：推动不良资产供给增加，为AMC行业带来发展机遇。
• 不良资产处置方式：对外转让是主要方式，但通道业务受限，推动真实转让。
• 地方AMC发展：
  • 获批或筹建超过20家，未来有望继续扩容。
  • 地方AMC通过参股金融资产交易所、互联网平台、产业基金等方式拓展资金来源。
• 行业趋势：
  • 不良资产处置能力成为核心竞争力。
  • 处置周期缩短，但单个资产收益率下降，整体内部报酬率保持稳定。

投资建议

• 银行业基本面短期内无明显改善，但大幅恶化的可能性小。
• 建议关注具备成长性、不良资产结构性企稳的银行及AMC。
• 浙江东方、海德股份、陕国投A等标的具备较高投资价值，重点关注其不良资产处置能力及行业协同效应。