20160615-兴业证券-银行业2016年中期策略_44页_1mb

银行业2016年中期策略总结

核心内容

2016年中期，中国银行业面临基本面调整、政策监管趋严以及估值低位的多重挑战。整体来看，行业规模增长放缓，息差承压，不良贷款持续暴露，但非息收入提升和成本控制成为近期亮点。同时，政策层面的改革和监管加强为行业带来新的机遇与风险，不良资产处置成为重要发展方向。

主要观点

• 基本面：银行业资产/权益回报率逐步向全球中枢靠拢，规模增长不可持续，息差仍有下行压力，不良贷款率高位运行，但部分银行不良处置能力提升。
• 政策面：MPA实施强化宏观审慎监管，混改及分拆持牌机构有望推进，但供给侧改革和营改增等政策增加了银行的信用风险暴露和成本压力。
• 估值：银行板块估值处于历史低位，特别是PB估值，反映市场对不良率的悲观预期，但具备估值修复空间。
• 行业配置：推荐基本面具备成长性、不良结构性企稳的银行，同时重点关注AMC（资产管理公司）的行业发展机会。
• 个股机会：南京银行、浦发银行、晨鸣纸业、华业资本、浙江东方、海德股份、陕国投A等被重点推荐。

关键信息

行业基本面分析

• 全球银行业调整：全球银行业进入调整期，盈利和并购活跃度处于历史低位。
• 中国银行业：规模扩张下台阶，1Q2016增速或难持续，不良贷款继续暴露，但部分银行不良生成有所缓和。
• 不良处置：不良贷款余额达1.39万亿，不良率升至1.75%，拨备覆盖率下降，不良处置压力加大。地方债置换为不良处置争取时间，但效果仍需观察。
• 经营效率：非息收入提升、成本控制有效，有助于缓解息差压力。

政策分析

• 正面因素：
  • MPA实施提升监管能力，防范系统性风险。
  • 利率市场化基本完成，推动差异化经营。
  • 票据业务和理财承接不良等监管进一步加强，有助于提升风控能力。
  • 混改及事业部分拆持牌，为估值修复打开空间。
• 负面因素：
  • 供给侧改革导致信用风险暴露加剧，合意信贷投放减少。
  • 营改增实施，银行成本难以完全转嫁。

估值分析

• 全球银行估值：普遍处于低位，反映对不良资产的悲观预期。
• 中国银行估值：整体PE和PB均处于历史底部，其中PB估值显著低于可比国家。
• 个股估值：个股PE恢复至2012-2013年水平，但PB继续下行，显示市场对不良率的担忧。
• 基金配置：主动型股票基金对银行板块的配置比例降至历史低点，仅为1.80%。

行业配置建议

• 银行板块：整体表现趋于平淡，基本面改善有限，但不良处置和AMC发展带来结构性机会。
• AMC行业：地方AMC快速发展，资质提升，未来不良资产处置能力将成为核心竞争力。
• 推荐标的：浙江东方、海德股份、陕国投A等地方AMC及具备不良处置能力的公司。

个股机会

• 南京银行：

  • 通过定增和优先股融资增强资本实力。
  • 非标资产快速增长，成本控制有效。
  • 不良率维持在1%以下，拨备覆盖率高达447%，具备较强的不良缓冲能力。
  • 继续给予增持评级。

• 浦发银行：

  • 中间业务表现突出，非息收入占比提升至28%。
  • 收购上海国际信托，提升金控平台功能，增强协同效应。
  • 大股东定增有助于巩固控股地位并补充资本。
  • 继续给予增持评级。

• 晨鸣纸业：

  • 租赁业务持续放量，成为业绩主要贡献点。
  • 优先股落地改善资产负债结构。
  • 国企改革带动主业盈利能力提升，成本控制有效。

• 华业资本：

  • 医疗金融业务放量，预计贡献显著利润。
  • 捷尔医疗并表，重医三院开业将提升业务收入。
  • 地产销售逐步放量，支撑业绩。

结论

中国银行业在2016年中期面临资产规模增长放缓、息差承压、不良贷款持续暴露等挑战，但政策层面的改革和监管加强为行业带来新的发展机遇。特别是不良资产处置和AMC行业的发展，为银行提供了解决不良问题的新路径。估值处于历史低位，具备修复空间。在经济温和复苏和政策支持下，行业有望通过改革和分拆提升估值水平，部分银行和AMC具备显著投资机会。