可转债专题报告：汽车轻量化转债大盘点-20220406-招商证券-26页_1mb

汽车轻量化转债大盘点总结

核心内容

汽车轻量化已成为当前汽车行业的重要趋势，其核心驱动力在于节能减排和提升驾驶性能。轻量化可降低燃油车油耗，提高电动车续航里程及驾驶性能。随着新能源汽车销量的快速增长和燃油车排放标准的提升，轻量化需求持续上升。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2025年我国燃油车轻量化水平将比2020年提升10%，新能源汽车轻量化水平将提升15%。

主要观点

• 轻量化路径：结构轻量化、工艺轻量化、材料轻量化是实现汽车轻量化的三大方向，其中材料轻量化是核心，铝合金为主要材料。
• 铝合金优势：铝合金因其高性价比、可回收性及良好的机械性能，成为当前汽车轻量化的主要材料，尤其在新能源汽车中应用广泛，单车用铝量远高于燃油车。
• 技术趋势：一体化压铸技术是当前汽车制造的重要变革方向，有助于减重与成本节约，但目前仅特斯拉等少数企业大规模应用。
• 市场空间：我国乘用车单车铝用量远低于欧洲，未来增长空间巨大，预计到2025年燃油车用铝量将达180kg，新能源汽车达220kg，对应市场空间超1000亿。

关键信息

铝合金在汽车中的应用

• 燃油车：主要用于发动机、车轮、传动系统等部件。
• 新能源汽车：除三电系统外，底盘、车身系统也广泛应用铝合金，电池&电机系统为纯增量市场。
• 生产工艺：分为铸造（重力铸造、压力铸造）和变形铝材（压延、挤压、锻造）两类，其中铸造占比最大，约70%。
• 未来趋势：新能源汽车将推动铝合金在底盘、车身等系统中的渗透，一体化压铸技术将逐步在车身结构件中应用。

轻量化企业特征

• 行业现状：轻量化企业主要集中在铝合金零部件领域，如贝斯、旭升、泉峰等，且行业集中度较低，缺乏绝对龙头。
• 盈利能力：2021年因缺芯和铝价上涨，企业毛利率普遍下滑，但预计随着铝价企稳和芯片短缺缓解，盈利有望回升。
• 企业竞争：部分企业通过跨行业转型或技术积累切入新能源汽车领域，如贝斯特、威唐工业等。

汽车轻量化转债盘点

目前汽车轻量化相关转债共9只，主要投资方向为轻量化产能扩建。其中：

• 亚太股份：主要产品为制动系统，正股PE（TTM）为66.4X，转债价格/溢价率分别为110.8 / 55.29%，可关注其汽车电子产品放量潜力。
• 文灿股份：车身结构件龙头，已布局一体化压铸技术，正股PE（TTM）为26.08X，转债价格/溢价率分别为194.08 / 3.8%，盈利恢复依赖原材料价格和产品结构优化。
• 贝斯特：涡轮增压器零部件龙头，已进入特斯拉供应体系，正股PE（TTM）为19X，转债价格/溢价率分别为121 / 47%，估值较低，可适当配置。
• 威唐工业：冲压件+电池箱体业务增长迅速，正股PE（TTM）为43.8X，转债价格/溢价率分别为112 / 64.2%，盈利回升依赖海运和汇率改善。
• 伯特利：轻量化+汽车电子双轮驱动，正股PE（TTM）为50.4X，转债价格/溢价率分别为169.63 / 3.73%，盈利相对稳定，有望反弹。
• 泉峰汽车：传统燃油车零部件稳定，新能源汽车相关零部件增长迅速，正股PE（TTM）为39.6X，转债价格/溢价率分别为127 / 24.06%，配置价值逐渐显现。
• 旭升股份：与特斯拉深度合作，掌握多种工艺，正股PE（TTM）为21.21X，转债价格/溢价率分别为127 / 24.06%，盈利有望回升。
• 嵘泰股份：待上市，主要拓展新能源汽车三电系统，关注其未来市场表现。

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车销量增长不及预期将影响轻量化零部件需求。
• 原材料价格大幅上涨：铝价和动力电池上游材料价格波动对盈利能力构成压力。

总结

汽车轻量化在燃油车与新能源汽车中均具有重要意义，尤其在新能源汽车中，轻量化需求更为迫切。铝合金是当前轻量化的核心材料，未来市场空间巨大。尽管短期内面临原材料价格高企、缺芯及疫情等不利因素，但随着技术进步和市场需求增长，行业盈利有望回升。在转债市场中，可关注正股估值较低、转债价格合理的标的，如贝斯、旭升、泉峰等，同时留意一体化压铸等新技术带来的机会。