20180105-华创证券-华创债券日报_债券统一监管_302号文影响全测算_13页_926kb

债券统一监管与利率债市场分析总结

核心内容概述

2018年1月5日发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（302号文）标志着债券市场统一监管的开始，对机构参与债券市场的规范性、代持业务、杠杆率、监管分工和过渡期安排等方面进行了详细规定。该文件体现了金稳会成立后一行三会首次发布的统一监管政策，旨在加强债券市场的合规管理，遏制高杠杆和隐性代持行为，推动市场回归基本面和供需关系主导的模式。

主要观点

1. 监管力度加强，市场面临去杠杆压力

• 302号文内容涵盖自营、资管、投顾业务的防火墙机制，禁止“团队制”、“包干制”等高风险管理方式。
• 代持业务受到多方面约束，包括目的性、合同形式、交易场所、业务认定标准和数据核算方式，代持行为将大幅减少。
• 正回购和逆回购比例限制明确，不同金融机构的监管标准不同，旨在控制杠杆水平，防止过度融资和融出。
• 监管立即执行，设置一年过渡期，但不合规业务在过渡期内结束不得续作，执行力度较强。

2. 债券市场影响分析

• 商业银行：约30%自营部门需下调杠杆比例，10%自营部门融资资金比例超标，调整压力较大。
• 券商：自营盘规模占净资产比重越大，杠杆约束越严重，但整体影响小于商业银行。
• 保险公司：均符合监管要求，调整压力较小。

3. 利率债市场走势

• 10年期国开债：周四重新发行，中标利率达4.9052%，创近几年新高，标志着供给压力回归。
• 供给端不减反增，叠加需求端持续低迷，预计二级市场收益率将继续上行，收益率曲线将逐步陡峭化。
• 1年期进出口行债：预计中标利率为4.41%，3年期为4.72%，5年期为4.87%，反映市场对利率上行的预期。

4. 宏观经济数据对利率的影响

• CPI：预计12月同比增速为1.8%，食品价格环比上涨1.3%，非食品项表现较强，整体通胀压力仍存。
• PPI：预计12月环比上涨0.7%，同比增速可能小幅降至4.9%，受基数效应影响。

关键信息汇总

• 监管背景：一行三会首次联合发布统一监管文件，体现监管协调统一趋势。
• 监管措施：
  • 建立业务防火墙，禁止“团队制”、“包干制”等管理方式。
  • 严格限制代持业务，明确业务认定标准。
  • 统一正逆回购比例，控制杠杆水平。
  • 明确监管职责，加强信息共享与沟通。
• 执行方式：立即执行，设置1年过渡期，但不合规业务在过渡期内结束不得续作。
• 市场影响：
  • 供给端重启10年期国开债发行，收益率上行压力加大。
  • 债券市场将经历从被动去杠杆到主动去杠杆的过程。
  • 债市将逐步回归基本面、流动性、供需关系等传统因素影响。
• 利率债走势预测：
  • 10年期国开债中标利率创新高，表明市场对利率上行的预期增强。
  • 一级市场供给压力加大，预计带动二级市场收益率继续上行。
  • 曲线形态将逐步陡峭化，反映长端利率上行，短端利率下行。

结论

302号文的发布标志着债券市场统一监管的全面启动，对市场杠杆水平、代持业务、机构行为等方面产生深远影响。监管政策将推动市场从高杠杆、高风险偏好模式向更规范、更稳健的方向转变。同时，利率债市场在供给端压力重启和需求端低迷的双重作用下，收益率或继续上行，曲线将逐步恢复陡峭化，投资者需保持谨慎，做好流动性管理和风险控制。