从英国央行加息看全球货币政策同步性，全球央行货币政策是同步的吗？-20171107-华泰证券-18页-1mb

2017年全球央行货币政策同步性及中国货币政策展望

核心内容

本文分析了2017年全球主要央行货币政策的同步性，并探讨了中国货币政策面临的内外部挑战与未来趋势。文章指出，全球主要央行正在从2008年金融危机后的宽松政策转向收紧，而中国货币政策则在多目标框架下，面临更复杂的决策环境。

主要观点

1. 全球央行货币政策同步性增强

• 趋势：自2016年起，全球主要央行货币政策呈现同步收紧的态势，美国、英国、欧洲均开始调整政策，向紧缩方向迈进。
• 背景：经济全球化促使各国央行在政策制定上加强协调，以维护国际金融市场的稳定。
• 机制：各国央行的政策调整受经济基本面、通胀水平和外部环境的影响，而美元作为全球主要储备货币，其周期对全球货币政策具有重要影响。

2. 英国央行加息的背景与影响

• 加息原因：英国央行在2017年11月加息25BP至0.5%，主要为应对通胀目标，当时英国通胀已突破2.0%的政策目标。
• 脱欧影响：英国脱欧带来的不确定性对货币政策形成制约，央行在决策时需权衡经济增长与通胀控制。
• 未来展望：若脱欧谈判破裂，可能导致英国硬脱欧，届时英国央行可能再次转向宽松政策。

3. 中国货币政策的复杂性

• 多目标制：中国央行货币政策目标包括年度目标和动态目标，执行政策需在多个目标之间切换，相较于发达国家央行更为复杂。
• 货币政策工具：目前仍以数量型政策为主，但正逐步向价格型转变，通过存贷款基准利率和准备金率等工具调控。
• 政策取向：在内外目标冲突时，央行倾向于优先维护内部经济平衡，即经济增长与金融稳定。

4. 中国货币政策展望：边际宽松，难以全面宽松

• 2018年判断：预计中国货币政策将呈现边际宽松，但全面宽松概率较小，主要表现为定向降准、PSL投放增加等结构性政策。
• 制约因素：
  • 美联储预计在2018年继续加息，中美利差缩小限制中国货币政策空间。
  • 金融去杠杆政策将持续，央行难以全面放松。
  • CPI中枢上移，通胀压力将限制宽松空间。
  • 环保限产与房地产调控将对经济增长带来下行压力。

关键信息

全球货币政策收紧趋势

• 美联储已进入加息周期，2017年已加息两次，预计2018年将加息三次，共计75BP。
• 欧央行缩减购债规模至每月300亿欧元，英国央行加息25BP，表明全球货币政策正逐步转向紧缩。

中国货币政策特点

• 中国货币政策目标包括经济增长、就业、物价、国际收支等，执行政策需在多个目标间权衡。
• 中国央行在金融监管和去杠杆政策下，正在逐步收紧货币政策，利率呈倒U型走势，预计顶部中枢在3.80% - 4.00%。

中国货币政策制约因素

• 外部因素：美联储加息和中美利差变化将影响中国货币政策空间。
• 内部因素：金融去杠杆、CPI中枢上移、环保限产和房地产调控等政策对经济形成下行压力。

国债收益率走势预测

• 2017年10年期国债收益率已接近4.00%，预计2018年将维持高位波动，下行空间有限。
• 中美利差趋近，但中国国债收益率仍高于美国，预计全年不会出现明显下降。

未来货币政策走向

1. 英国与欧洲货币政策不确定性

• 英国和欧洲央行的政策收紧具有“鸽派”特征，决策依赖更多经济数据。
• 对我国影响有限，因我国企业和居民资产负债表以人民币为主，中美货币政策差异仍是市场关注焦点。

2. 美联储政策影响

• 美联储将更关注通胀变化，若通胀持续上行，将推动加息节奏加快。
• 美国工业活动复苏、消费信心提升，经济基本面良好，货币政策将继续偏紧。

3. 中国货币政策方向

• 2018年货币政策将偏向“紧平衡”，在结构性宽松与紧缩之间寻找平衡。
• 若经济超预期回落并接近政府增长底线，央行可能调整政策，转向全面宽松。

风险提示

• 经济下行风险：2018年经济增长存在超预期下行可能。
• 全球货币政策收紧：美联储加息趋势不变，将对我国货币政策形成压力。
• 内外平衡冲突：央行可能面临对内平衡与对外平衡之间的矛盾，需谨慎应对。

总结

2017年全球主要央行货币政策呈现同步收紧趋势，中国货币政策在多目标框架下面临复杂挑战。美联储加息、欧央行缩减购债、英国央行加息均表明全球货币政策正在回归常态。中国央行在2018年可能采取边际宽松政策，但全面宽松概率较低。通胀中枢上移、金融去杠杆、环保限产等因素将限制货币政策宽松空间。未来货币政策将更加关注内外平衡，同时警惕经济超预期下行风险。