20171107-华泰证券-从英国央行加息看全球货币政策同步性_全球央行货币政策是同步的吗__18页_1mb

2017年全球央行货币政策同步性与我国货币政策展望

核心内容

本文围绕2017年11月英国央行加息事件，分析全球主要央行货币政策的同步性，探讨其背后的原因及影响，并对我国2018年的货币政策走向作出判断。重点分析了中美英欧等主要经济体的货币政策路径、协同机制及对中国经济的影响。

主要观点

全球央行货币政策同步性增强

• 2017年全球货币政策转向收紧：美联储、欧央行、英国央行均在2017年采取了不同程度的紧缩政策，标志着全球货币政策从宽松转向收紧。
• 货币政策协同性提升：随着经济全球化的发展，主要经济体之间的货币政策协同性增强，尤其在2001-2009年期间表现明显。
• 政策差异与外部因素影响：日本央行因国内经济结构特殊性，保持独立宽松政策，而中美央行在2016年后开始“实质”收紧，英欧央行则呈现“边际”收紧态势。

中国货币政策特点与挑战

• 多目标货币政策框架：中国央行执行多目标货币政策，包括年度目标和动态目标，相比发达国家央行更为复杂。
• 金融去杠杆与利率市场化：中国仍以数量型货币政策为主，但正在向价格型转变，利率市场化尚未完成。
• 对内平衡优先：在内外政策目标冲突时，中国央行倾向于优先考虑对内平衡，如经济增长和金融稳定。

2018年我国货币政策判断

• 边际宽松为主：预计2018年我国货币政策将呈现边际宽松，但不会全面宽松，可能采取定向降准、PSL投放等结构性政策。
• 外部环境制约：美联储加息预期强烈，中美利差变化将限制我国货币政策宽松空间。
• 通胀中枢上移：预计2018年CPI中枢将上移至2.3%-2.5%，通胀压力将对货币政策形成制约。
• 环保限产影响经济：环保政策将对经济增速产生负面影响，成为2018年货币政策的重要考量。

关键信息

全球货币政策趋势

• 美联储：2017年已加息两次，预计2018年将继续加息，利率中枢可能升至2.0%-2.25%。
• 欧央行：缩减QE规模至每月300亿欧元，但仍保持宽松立场，对经济和通胀的担忧影响其政策走向。
• 英国央行：在脱欧不确定性影响下，加息步伐谨慎，但仍维持边际收紧政策。
• 日本央行：维持扩张性货币政策，因人口老龄化和通缩压力。

我国货币政策的制约因素

• 金融去杠杆：政策持续收紧，以降低金融风险。
• 国际收支平衡：随着金融开放加深，需兼顾内外平衡。
• CPI上行压力：预计2018年CPI中枢上移，对货币政策形成约束。
• 环保限产：长期影响经济增速，可能拖累GDP增长。

对我国经济的影响

• 出口增长：美国经济复苏将拉动中国出口，利好经济增长。
• 通胀压力：食品价格和能源价格的上涨将支撑CPI中枢上移。
• 利率走势：预计2018年国债收益率将维持高位，不会出现大幅下行。

货币政策与宏观经济目标的关系

风险提示

• 经济存在超预期下行的风险。
• 全球货币政策收紧趋势不变。
• 我国央行未来可能面临对内和对外目标冲突。

图表概览

• 图表1-3：反映英国经济增长和物价走势、美元周期及全球主要央行基准利率变化。
• 图表4-5：展示中国经济和外汇储备趋势。
• 图表6-10：对比中美欧日央行货币政策差异与协同性。
• 图表11-15：反映货币政策对经济的影响、利率走势及中美利差变化。
• 图表16-25：呈现中美经济与货币政策的同步关系及影响因素。
• 图表26-33：分析美国消费、工业及通胀趋势，以及我国国债收益率走势。

总结

全球主要央行在2017年展现出货币政策同步收紧的趋势，尤其是美联储、欧央行和英国央行的政策调整对全球经济和金融市场产生重要影响。中国央行在2018年货币政策上将面临内外平衡的挑战，预计以边际宽松为主，不会全面宽松。这一趋势受到美国加息预期、金融去杠杆、CPI中枢上移以及环保限产等因素的制约。总体而言，中国货币政策的复杂性和多目标特性决定了其在外部环境变化下的灵活性和调整空间。