20200817-西部证券-佳讯飞鸿-300213.SZ-首次覆盖_铁路指挥调度龙头_乘5G春风腾飞在即_29页_2mb

佳讯飞鸿（300213.SZ）投资分析总结

核心内容

佳讯飞鸿是一家深耕铁路智慧指挥调度领域二十余年的龙头企业，主营业务涵盖指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类及维护服务类。公司产品广泛应用于交通、国防、政府及能源等多个行业，客户遍布全球。

2019年公司实现营业收入13.39亿元，同比增长10.1%，净利润1.53亿元，同比增长17.7%。公司市场份额在铁路指挥调度领域超过50%，在国防专网调度领域市占率达80%。随着5G技术的逐步落地，公司有望受益于5G-R（5G铁路通信）替代GSM-R（铁路专用通信）带来的市场扩容，未来市场空间预计是当前GSM-R市场的3.4~9.5倍。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司深耕铁路指挥调度领域，业绩持续增长，2019年实现营收与净利双增长，毛利率与净利率稳步提升。
• 5G轨交应用在即：铁路固定资产投资维持高位，5G-R替代GSM-R在2021年下半年或2022年进入加速期，公司具备技术优势和前瞻性布局，将充分受益。
• 国防信息化潜力大：公司自1999年起涉足国防信息化领域，拥有较高的市场占有率，未来有望成为新的利润增长点。
• 财务指标优秀：公司毛利率、净利率持续提升，资产负债率逐年下降，期间费用率可控，现金流状况持续改善，研发投入逐年增加。

关键信息

• 财务数据：2019年营业收入13.39亿元，净利润1.53亿元，毛利率38.2%，净利率11.3%。2020年预计营收14.56亿元，净利润1.67亿元，EPS为0.28元/股，对应PE为31.1倍。
• 市场空间：5G-R市场规模有望扩展为当前GSM-R市场的3.4~9.5倍，公司将在其中受益。
• 产品线：公司产品包括智能融合调度通信系统、智能防灾系统、行业物联网平台等，广泛应用于铁路、国防、城市轨道交通等行业。
• 股权激励：公司通过股票期权与限制性股票激励计划，激发团队积极性，推动长期发展。
• 行业地位：公司是铁路指挥调度领域的龙头，市场份额超50%，在国防专网调度领域市占率80%，在多个领域具有领先地位。

股价上涨催化剂

1. 铁路固定资产投资维持高位：2020年全年有望超8200亿元，铁路通信设备市场空间持续释放。
2. 5G-R替代GSM-R在即：5G-R技术将逐步取代GSM-R，公司已提前布局，具备先发优势。
3. 国防信息化市场潜力大：随着政策推动，国防信息化需求上升，公司有望从中获益。

估值与目标价

• 估值方法：采用绝对估值法，假设WACC为5.15%，过渡期增长率为10.00%，永续增长率为2.70%，得出2020年公司每股价值为9.92元。
• 投资建议：基于可比公司估值水平，给予公司2020年42倍PE，对应目标价11.76元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响铁路及国防信息化投资。
• 新技术研发不及预期：5G-R推进可能受阻。
• 5G-R应用进度不及预期：可能影响公司业绩增长。

财务分析亮点

• 盈利能力提升：毛利率与净利率持续增长，2019年分别达38.2%与11.3%。
• 负债率下降：2015~2019年，资产负债率下降10.3%。
• 费用控制良好：2019年期间费用率为25.52%，较去年下降1.52%。
• 现金流改善：2019年经营性现金流净额达1.81亿元，较去年同期显著提升。
• 研发投入增加：2019年研发投入1.23亿元，同比增长12.8%，占营收9.2%。

业务构成

• 指挥调度类：占比59.6%，2019年营收798.50万元，预计2020~2022年增长率分别为4%、5%、20%。
• 智能应用类：占比21.8%，2019年营收291.61万元，预计未来三年增长率分别为10%、15%、20%。
• 行业物联网应用类：占比13.2%，2019年营收176.32万元，预计未来三年增长率分别为25%、30%、35%。
• 维护服务类：占比较低，但2019年营收73.06万元，预计未来三年增长率分别为15%、25%、35%。

技术与市场优势

• 技术领先：公司具备多项专有技术，已注册专利272项，其中发明专利197项，软件著作权255项。
• 行业准入壁垒高：铁路指挥调度通信设备需通过CRCC认证，公司具备相关资质。
• 市场布局广泛：公司产品覆盖全国15个铁路局，5000多个车站，具备较强的市场拓展能力。
• 研发平台完善：公司成立智能研究院，打造“三位一体”研发体系，持续推动技术创新。

投资价值

• 长期成长性：公司具备长期成长潜力，5G-R和国防信息化将带来新的增长点。
• 行业景气度高：铁路固定资产投资维持高位，行业持续景气。
• 估值合理：公司估值处于合理区间，具备投资价值。

总结

佳讯飞鸿作为铁路智慧指挥调度领域的龙头企业，具备技术优势和市场优势。随着5G-R替代GSM-R的推进，公司有望受益于行业扩容。同时，国防信息化的推进为公司带来新的利润增长点。公司财务指标优秀，现金流状况改善，研发投入逐年增加，具备长期成长性。投资建议为“买入”，目标价11.76元。