2018年度策略报告：积铢累寸，蓄势待发-20180110-西南证券-35页-1mb

2018年度宏观策略报告总结

核心内容

2018年全球与中国经济将面临增速放缓和政策审慎的双重压力。全球经济在工业品价格上涨和房地产市场回暖的推动下已接近周期顶部，随着中国需求放缓和美联储加息，全球增速可能小幅下行。国内经济则在供给侧改革与审慎政策下呈现供需双缩态势，经济结构虽有所改善，但尚未形成新一轮长周期回升的条件。

主要观点

全球经济

• 全球经济接近顶部：2016年以来全球经济复苏主要由设备和建筑类投资推动，但随着中国需求放缓与美联储加息，全球增速可能在2018年小幅回落。
• 工业品价格涨幅收窄：中国供给收缩和需求扩张带来的全球工业品价格上涨可能在2018年放缓，进而影响企业盈利和设备投资。
• 房地产市场增速放缓：美联储加息与政策收紧将抑制房地产市场，导致建筑类投资增速放缓。
• 新兴市场受牵连：资源出口型国家如巴西、俄罗斯可能因全球工业品价格涨幅收窄而增速放缓。

国内经济

• 供需双缩：供给端环保限产政策持续，需求端外需疲软与内需全面放缓，导致经济增速持续下行。
• 供给侧改革成效显著：工业产能利用率提升，企业杠杆率和房地产库存下降，但居民收入增长有限，消费能力未显著改善。
• 经济仍处整固阶段：潜在增速低于实际增速，显示经济尚未进入新一轮上升周期。
• 制造业投资疲弱：盈利改善主要来自上游行业，而非下游需求，投资回升动力不足。

关键信息

大类资产配置策略

• 配置优先级：有业绩支撑的蓝筹白马 > 债券 > 其它股票 > 现金 > 商品。
• 债券占优：流动性偏紧下，债市高票息短久期策略占优。
• 商品无配置价值：经济基本面支撑减弱，商品不再具备配置价值。
• 人民币汇率：人民币升值将对出口形成抑制，出口增速预计放缓至5%左右。

政策与金融环境

• 防风险为主导：中央经济工作会议将防范金融风险作为未来三年“三大攻坚战”之首，金融监管持续加强。
• 货币政策偏紧：央行保持流动性紧平衡，利率水平上升，降准可能延后至2018年下半年。
• 资管规模收缩：资管新规推动表外业务和资管规模持续收缩，对金融市场和实体经济带来压力。

风险提示

• 经济下行超预期：2018年经济增速可能低于预期。
• 政策调整超预期：政策可能滞后于经济下行，对市场影响可能更为显著。

图表要点

• 图1-图8：展示美欧GDP结构、设备和建筑投资、房地产市场趋势等，反映发达国家经济复苏主要由设备和建筑投资驱动。
• 图9-图13：显示美欧核心CPI疲软，劳动者报酬增长缓慢，工业品价格与消费价格走势分化。
• 图14-图18：反映中国GDP增速回升，但潜在增速仍低于实际增速，房地产投资受销售和融资影响。
• 图19-图23：显示环保限产对工业产出的影响，以及房地产投资与销售和土地购置之间的关系。
• 图24-图35：呈现出口疲软、基建投资放缓、制造业投资疲弱等现象。
• 图36-图43：反映货币政策紧缩、流动性偏紧、利率上升对金融市场和实体经济的影响。
• 图44-图47：说明食品类CPI偏弱，非食品CPI对PPI弹性下降，核心CPI结构性上涨。

表格要点

• 表1：显示基建投资各类资金来源，2018年基建投资面临资金来源不足的挑战。
• 表2：总结中央重要会议对金融监管的表述，强调金融风险防控的长期性与重要性。

结论

2018年全球和中国经济增速将放缓，政策保持审慎，重点在于风险防控与结构优化。大类资产配置上，债券和蓝筹白马更占优势，而商品和高风险资产配置价值下降。整体经济在供需双缩环境下，将继续面临下行压力，政策反应可能滞后于经济变化。