宏观固收2018年展望与策略：积铢累寸，蓄势待发-20171205-西南证券-32页-1mb

报告摘要

宏观固收2018年展望与策略总结

核心观点

经济结构改善：企业部门经营状况有所改善，工业品价格回升带动盈利提升，但整体经济潜在增速仍在下行。
供需双缩格局：经济放缓主要由供给端环保限产和需求端投资需求回落共同推动，特别是基建投资下行可能成为主要风险点。
政策持续审慎：货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架将继续维持偏紧态势，流动性可能在年中后有所改善。
经济增速预测：2018年全年经济增速预计为6.5%，各季度维持相近水平，下半年能否企稳取决于政策调整。
通胀温和回升：预计全年CPI同比增长2.1%，高点在年初，对经济和政策影响有限。
大类资产配置：债市更具吸引力，商品价格持续下行，汇率保持平稳。
风险提示：政策紧缩程度可能超预期，尤其关注民营企业信用风险。

经济长期增速与周期性放缓

经济长期趋势：中国经济长期增速持续放缓，潜在增速未见回升迹象。
供需影响：供给侧改革推动结构改善，但需求侧尚未有效转型，经济仍处于周期性放缓阶段。
企业部门改善：2017年下半年以来，企业盈利显著改善，但未能带动整体经济回升。
行业分化：供给驱动行业（如上游）因环保限产表现疲软，而需求驱动行业（如电子计算机、高端装备）因出口和内需改善保持较高增速。

“双支柱”政策与流动性状况

政策框架：十九大提出货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，决策层对经济增长诉求下降，政策基调趋于审慎。
流动性偏紧：2017年流动性持续偏紧，短端利率高位运行，期限利差偏窄。
政策调整预期：若2018年中政策有所放松，流动性可能改善，利率曲线斜率或上升，期限利差扩大。
资管收缩：强监管导致资管规模收缩，对资金面形成持续压力。

大类资产配置策略

资产收益变化：2018年经济基本面走弱，依赖经济基本面的资产收益可能下降，而依赖流动性的资产收益可能在下半年提升。
债市前景：债市将逐步回归基本面支持水平，货币政策改善可能成为触发点。
商品与汇率：商品价格持续下行，汇率保持平稳，全年通胀温和回升，对政策影响有限。
信用市场：信用利差在2018年上半年难以收窄，下半年若政策改善，信用利差可能下降，但民营企业仍是最大风险点。

风险提示

政策超预期紧缩：若政策紧缩程度超预期，可能进一步压制经济和市场表现。
基建投资风险：地方政府债务管控加强，基建投资可能成为经济下行的主要风险点。
出口压力：人民币升值抑制出口增速，导致需求侧驱动力走弱。
投资意愿不足：制造业投资疲软，主要受下游需求不足和上游扩产空间有限影响。

2018年经济展望

全年增速：预计全年经济增速为6.5%，各季度增速基本持平。
下半年关键点：能否企稳回升取决于政策是否调整，特别是宏观审慎政策是否有所松动。
投资与出口：房地产投资小幅放缓，制造业投资结构性疲弱，出口受汇率影响持续承压。
流动性预期：年中后流动性可能改善，但短期内仍偏紧，对债市形成支撑。

信用市场与利率走势

利率水平：2018年利率可能逐步回落，但前期高点仍对信用利差形成支撑。
信用风险：民营企业信用风险较高，需重点关注。

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