20171204-西南证券-宏观固收2018年展望与策略_积铢累寸_蓄势待发_32页_1mb

宏观固收2018年展望与策略总结

核心内容

• 经济结构改善：企业部门表现明显改善，工业品价格上升带动盈利提升，但整体经济潜在增速仍处于下行趋势。
• 供需双缩格局：经济放缓主要由供给端环保限产和需求端投资回落共同导致，其中基建投资下行是主要风险点。
• 政策双审慎：货币政策和宏观审慎政策构成“双支柱”框架，政策持续性可能超预期，短期内强监管不会放松。
• 通胀温和回升：预计2018年CPI同比增长2.1%，高点可能在2.5%，但对经济和政策影响有限。
• 大类资产配置：债市更具吸引力，商品价格持续下行，汇率保持平稳。

主要观点

1. 经济长期增速看法

• 企业部门出现企稳迹象，但整体经济仍面临潜在增速下行压力。
• 新时代背景下，经济转向高质量发展，增速诉求下降，经济结构更依赖投资和净出口。
• 完成2020年建成小康社会目标，未来三年平均增速需在6.3%以上即可。

2. 供需双缩经济周期性放缓

• 供给端因环保限产持续收缩，需求端因投资回落而疲软，经济增速持续放缓。
• 2018年预计全年经济增速为6.5%，各季度保持稳定，但下半年能否企稳取决于政策调整。

3. “双支柱”政策双审慎，持续性或超预期

• 货币政策和宏观审慎政策均保持审慎，短期内不会放松。
• 资管业务收缩对资金面形成持续压力，2018年可能多次降准，尤其在年中到下半年。

4. 大类资产配置策略

• 基本面走弱：克强指数可能逐步下行，信用利差难以收窄，民营企业仍是最大风险点。
• 流动性改善：若政策调整，流动性或在年中后有所改善，对依赖流动性的资产有利。
• 资产配置逻辑：2018年经济基本面走弱，商品价格可能持续回落，汇率保持平稳，债市更具吸引力。

关键信息

• 经济结构改善：主要集中在企业层面，但需求侧转型不足，经济尚未进入回升周期。
• 供给驱动行业：上游行业受环保限产影响，量价呈负相关，投资疲弱。
• 需求驱动行业：电子计算机通信和高端装备制造业受出口与内需改善推动，保持较高增速。
• 出口与汇率：人民币升值抑制出口增速，需求侧驱动力减弱。
• 基建投资风险：地方政府债务管控加强，PPP模式受限，导致基建投资增速放缓。
• 房地产投资：房地产销售放缓将传导至投资，房地产投资可能小幅下降。
• 制造业投资：上游企业盈利改善，但无扩产需求，制造业投资结构性疲弱。
• 货币政策：央行对经济保持乐观，但货币政策仍偏紧，可能在年中后有所调整。
• 利率曲线变化：2017年收益率曲线整体攀升并趋于平坦化，若2018年中政策改善，利率曲线斜率可能上升。
• 信用利差：2018年上半年信用利差难以收窄，下半年存在下降可能。
• 通胀预期：2018年通胀温和回升，对经济和政策影响有限。

风险提示

• 政策紧缩程度可能超预期，对经济和市场造成更大压力。

结论

2018年中国经济将延续放缓态势，经济结构改善主要集中在企业层面，但需求侧转型不足，经济回升周期尚未开启。货币政策和宏观审慎政策仍将保持审慎，对市场流动性形成持续压力，但年中后可能有所改善。债市在大类资产配置中更具吸引力，而商品价格持续下行，汇率保持平稳。通胀温和回升对政策影响有限，但需警惕民营企业信用风险及政策超预期紧缩带来的冲击。