20220704-天风证券-微芯转债_国内领先的创新药研发企业_申购建议_积极申购_11页_1mb

微芯转债总结

核心内容

微芯转债是微芯生物发行的可转换公司债券，规模为5亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为25.36元，截至2022年7月1日，转股价值为100.63元。票息年均值为1.58元，到期补偿利率为15%，处于较高水平。按中债企业到期收益率8.83%贴现，债底为75.74元，纯债价值较低。市场预计给予28%的溢价，上市价格或为129元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极申购
• 中签率：预计在0.0009% - 0.0010%之间，申购难度较低
• 估值水平：公司PE(TTM)为409.91倍，处于行业较高水平
• 市场表现：公司正股今年以来下跌27.11%，行业指数同期下跌9.78%
• 研发能力：公司以“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”为核心竞争力，专注于五大疾病领域（恶性肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、中枢神经系统疾病及抗病毒）的原创新药研发
• 在研项目：项目储备丰富，包括多个III期临床试验及I期临床试验，覆盖多种疾病类型，如外周T细胞淋巴瘤、乳腺癌、糖尿病、卵巢癌、肝癌、类风湿性关节炎等
• 募投项目：主要用于建设创新药生产基地和推进西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌的III期临床试验，经济效益良好

关键信息

转债要素

• 代码：118012.SH
• 证券简称：微芯转债
• 发行额：5亿元
• 期限：6年
• 利率：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 转股价：25.36元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：115元
• 主承销商：安信证券

公司基本面

• 行业定位：化学制剂（申万三级）
• 主要产品：西达本胺片、西达本胺境外专利授权许可、西格列他钠片
• 营收结构：西达本胺片占营收90.05%，西达本胺境外专利授权许可占9.20%，西格列他钠片占0.76%
• 财务表现：
  • 2022年一季度营业收入1.04亿元，同比上升38.74%
  • 归母净利润-0.0373亿元，同比改善49.18%
  • 毛利率93.18%，保持较高水平
  • 销售费用率45.55%，同比下降14.32pct
  • 研发费用率34.94%，同比上升0.61pct
• 现金流：经营活动现金流净流入0.1179亿元，同比下降0.1285亿元

行业前景

• 创新药获批数量：2021年创新药注册申请达1628件，同比增长67.32%
• 糖尿病市场：2020年市场规模达632亿元，预计2030年接近1700亿元
• 抗肿瘤药物市场：2020年全球市场规模达1503亿美元，预计2030年将达4825亿美元
• 研发需求：国内创新药研发能力较弱，市场存在较大未满足的临床需求

在研项目

• 西达本胺：已获批用于外周T细胞淋巴瘤、乳腺癌，正在进行新适应症的III期临床试验
• 西格列他钠：已进入临床III期，用于治疗2型糖尿病及非酒精性脂肪性肝炎，机制新颖，具备综合治疗优势
• 西奥罗尼：正在推进卵巢癌、肝癌、小细胞肺癌的临床试验
• CS12192：针对类风湿性关节炎和移植物抗宿主病，正在进行I期临床试验

募投项目分析

• 创新药生产基地（三期）：投资总额3.23亿元，拟投入2.6亿元，预计税后内部收益率16.58%，静态回收期8.58年
• 西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验项目：拟投入1.2亿元，有望为难治/耐药复发卵巢癌患者提供新的治疗选择
• 补充流动资金：拟投入1.2亿元，用于支持公司日常运营

风险提示

• 市场风险：新药或仿制药获批上市可能带来市场竞争风险
• 研发风险：研发失败可能导致项目延期或终止
• 政策风险：生物医药行业政策变化及药品价格政策调整可能影响公司盈利
• 经营风险：经营业绩下滑甚至亏损的风险
• 产品风险：产品集中度较高，可能影响公司抗风险能力
• 财务风险：开发支出及无形资产减值风险
• 可转债风险：价格波动、低于面值、到期不能转股、债底保护低等风险

结论

微芯转债具备一定的投资价值，其估值水平较高，但市场可能给予28%的溢价，预计上市价格在129元左右。公司处于创新药研发领先地位，拥有丰富的在研项目及良好的研发平台，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但其基本面稳健，建议积极参与申购。