20220818-国信证券-腾讯控股-00700.HK-走出至暗_利润率回升_视频号为新一轮的成长蓄力_16页_2mb

腾讯控股 (00700.HK) 详细总结

核心内容

腾讯控股在2022年第二季度实现了调整后净利润跌幅收窄，利润率持续回升，展现出高质量的“降本增效”能力。公司营收为1340亿元，同比减少3.1%；Non-IFRS归母净利润为281亿元，同比减少17.3%，环比增长10%；Non-IFRS归母净利率达到21.0%，环比提升2.1个百分点。

主要观点

1. 盈利能力改善

   • 公司综合毛利率为43.2%，环比提升1.0个百分点，同比下降2.2个百分点。
   • 三大业务分部毛利率均环比提升：
     • 增值服务毛利率50.6%，环比提升0.2个百分点。
     • 金融科技及企业服务毛利率33.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.8个百分点。
     • 网络广告毛利率40.6%，环比提升3.9个百分点。

2. 降本增效成效显著

   • 总经营费率为25.5%，环比下降0.1个百分点，销售费率同比下降1.3个百分点。
   • 管理费率环比微降，雇员总数环比减少5498人，显示公司正在进行人员优化。

3. 视频号表现亮眼

   • 视频号总时长超过朋友圈总用户时长的80%，总视频播放量同比增长超200%，推荐视频播放量同比增长超400%，日活跃创作者和日均视频上传量均增长超100%。
   • 视频号原生广告于7月上线，竞价广告预计8月底上线，将为广告业务带来增量。

4. 游戏业务韧性显现

   • 本土市场游戏收入为318亿元，同比减少1%；海外市场游戏收入为107亿元，同比减少1%。
   • 《王者荣耀》和《和平精英》的使用时长保持增长，显示长线产品的韧性。
   • 《英雄联盟电竞经理》表现优秀，预计为三季度带来增量；《黎明觉醒》等重磅产品有望提振游戏收入。

5. 广告与金融科技复苏

   • 网络广告收入为186亿元，同比减少18.4%，但随着宏观需求回暖，广告业务有望改善。
   • 金融科技收入同比增长422亿元，显示其强大的韧性，预计三季度将伴随消费复苏而回归健康增速。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价525-588港币。
• 盈利预测：预计2022-2024年调整后净利润分别为1166亿元、1402亿元、1663亿元，下调幅度分别为0.4%、4.9%、4.0%。
• 财务指标：
  • 2022年预计每股收益为14.26元，ROE为15%。
  • 市盈率（PE）为20.4，市净率（PB）为3.09，EV/EBITDA为34.5。

风险提示

• 政策风险
• 疫情反复导致宏观经济疲软的风险
• 广告行业竞争激烈的风险
• 新游戏不能如期上线的风险

投资建议总结

1. 降本增效持续：调整后净利润率连续两个季度回升，利润率进入上升通道，仍有提升空间。
2. 视频号成长潜力：视频号运营数据亮眼，有望为广告业务带来增量，中长期可打开新的成长空间。
3. 游戏业务复苏：头部游戏保持增长，新产品上线将提振游戏收入，预计2022H2将回归正增长。

公司战略与业务调整

• 聚焦主业：主动退出非核心业务，两年内停运约15个产品，如幻核、小鹅拼拼、企鹅电竞等。
• 研发投入：研发开支同比增长17%，研发费率为11.2%，显示公司在控制成本的同时仍重视创新。

财务预测与估值

结论

腾讯在2022Q2展现出盈利能力的稳步提升和业务结构的优化，视频号和游戏业务表现突出，显示出公司正在为新一轮增长蓄力。尽管面临宏观经济疲软和政策不确定性，但公司通过降本增效和聚焦主业，有望在未来几个季度实现业绩回暖。因此，继续维持“买入”评级。