通信行业半年度策略：穿越周期，拥抱成长-20210618-中原证券-30页_1mb

通信行业半年度策略总结

核心内容

本报告由中原证券分析师乔琪撰写，研究助理朱宇澎协助。主要分析了2021年上半年通信行业的整体表现、周期性特征及投资主线，提出当前通信行业整体处于低估值状态，但部分子板块具备成长性，建议投资者关注运营商、通信设备、物联网及光模块等方向。

主要观点

• 行业整体表现：2021年年初至6月11日，通信（中信）板块指数累计下跌7.12%，跑输沪深300和创业板综指，排名26位。主要受运营商资本开支不及预期、海外需求疲软及5G应用落地不及预期影响。
• 基金持仓变化：通信板块在基金重仓股中占比持续走低，2021年Q1为0.43%。但部分低估值标的开始受到市场关注，如中天科技、中国移动等。
• 行业复苏迹象：2021年一季度，剔除权重股后，通信板块营收同比增长25.2%，净利润同比增长176.4%，显示行业景气度显著恢复。
• 周期与成长性并存：通信行业具有周期性特征，但部分子板块如光模块、物联网等具备成长属性，预计未来将受益于5G建设及云产业链发展。
• 运营商投资价值：尽管当前运营商盈利能力仍处于底部，但随着5G商用发展，其业绩有望稳步增长，估值修复可期。建议关注中国移动、中国电信等。
• 通信设备毛利率改善：5G建设推动设备需求，随着市场格局稳定及成本优化，主设备商毛利率有望回暖，建议关注中兴通讯、中天科技、亨通光电等。
• 物联网加速发展：5G To B应用成为新增长极，物联网通信模组及WIFI MCU芯片需求快速增长，建议关注移远通信、广和通、乐鑫科技等。
• 光模块受益于云产业链：数据中心IP流量及云计算市场规模持续扩大，光模块需求稳定增长，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信等。

关键信息

通信板块表现

• 2021年Q1通信板块营收同比增长20%，净利润同比增长98.47%。
• 剔除权重股后，营收同比增长25.2%，净利润同比增长176.4%。
• 通信板块整体估值较低，PE（剔除负值后）为27.4倍，低于近14年均值40.1倍。

投资建议

• 运营商：中国移动、中国电信
• 通信设备：中兴通讯、中天科技、亨通光电
• 物联网：移远通信、广和通、乐鑫科技
• 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信
• 北斗应用：华测导航

风险提示

• 运营商5G三期招标不及预期
• 5G下游新应用发展不及预期，影响运营商5G业务
• 云产业链发展不及预期
• 疫情和贸易摩擦反复

投资主线

3.1 重视运营商的投资价值

• 三大运营商PB分别为0.71倍、0.44倍、0.32倍，均低于历史平均水平。
• 5G商用发展将带来盈利提升，ARPU值有望在2022年显著提升。
• 产业互联网业务成为新增长动能，运营商在云计算、大数据、物联网等领域投入增加。

3.2 通信设备：5G时代毛利率的阵痛，拐点可期

• 主设备商毛利率有望回暖，随着市场格局稳定及成本优化。
• 光纤光缆价格或已探底，叠加海洋电缆业务景气期，建议关注亨通光电和中天科技。

3.3 万物互联时代即将来临，物联网提速发展

• 5G To B应用成为新增长极，物联网是5G实现toB行业应用的基础。
• 物联网通信模组受益于连接数爆发，建议关注移远通信和广和通。
• WIFI MCU芯片前景广阔，建议关注乐鑫科技。

3.4 受益于云产业链的光模块

• 数通光模块是云化趋势下的增长主力军，预计2021年全球数据中心IP流量将增长至20.6ZB。
• 电信光模块全年需求稳定，传输侧需求有望提升，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信。

重点公司

运营商商

• 中国移动：PB为0.71倍，估值修复可期。
• 中国电信：PB为0.44倍，估值较低，基本面稳中向好。

通信设备

• 中兴通讯：2021年EPS预测为4.08元，评级为增持。
• 中天科技：海缆市占率稳居第一，电力板块发展良好，光通信板块具备底部弹性。
• 亨通光电：与中天科技类似，收购华为海洋，增强海洋通信能力。

物联网

• 移远通信：全球第一大蜂窝物联网模组供应商，2020年出货量同比增长48.25%。
• 广和通：国内物联网模组头部厂商，深耕笔电和移动支付，未来市场空间广阔。

光模块

• 中际旭创：国内光模块龙头，2021年EPS预测为1.93元，评级为未评级。
• 新易盛：2021年EPS预测为1.58元，评级为增持。
• 天孚通信：2021年EPS预测为2.23元，评级为增持。

结论

通信行业整体处于低估值状态，但部分子板块如运营商、物联网、光模块等具备成长性，建议投资者关注这些领域的龙头公司，把握未来成长机遇。