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2020H1家电行业中报总结：复苏曙光已现，行业未来可期

核心内容

2020年上半年，家电行业受到新冠疫情的冲击，整体营收同比下降11.30%。但随着疫情逐步缓解，市场需求延后释放，行业逐步复苏，尤其是小家电板块表现亮眼，Q2实现逆势增长。白电和厨电等大家电板块也出现明显改善，行业集中度提升。同时，原材料价格下降和人民币贬值带来成本与财务费用的改善，推动Q2盈利能力提升。整体来看，家电行业在新消费时代背景下展现出复苏迹象，未来增长空间广阔。

主要观点

• 行业复苏：疫情冲击下，家电行业经历短期承压，但随着市场恢复，各板块均出现复苏迹象。
• 小家电高景气度延续：小家电受线上销售推动，实现逆势增长，新兴品类如料理机、空气炸锅等表现突出。
• 大家电复苏拐点确立：白电和厨电在Q2实现销售回暖，行业竞争格局趋于缓和，集中度提升。
• 成本端改善：原材料价格下降显著，推动Q2毛利率改善；人民币贬值带来汇兑收益，降低财务费用。
• 费用端优化：除小家电外，其他板块销售费用率下降，期间费用整体呈降低趋势。
• 经营质量提升：Q2各板块现金流恢复正常，资产周转率显著提升，库存压力有效缓解。

关键信息

收入端

• 整体营收：2020H1家电行业实现营收4915.53亿元，同比下降11.30%。
• Q1与Q2对比：Q1营收同比下降26.22%，Q2营收同比增长0.03%。
• 板块分化：厨电、零部件、白电、黑电受疫情影响较大，小家电受冲击较小，Q2营收增长显著。
• 线上销售占比提升：小家电线上销售占比接近90%，白电线上销售额占比提升7.0pct，线上渠道成为主要增长点。

成本端

• 原材料价格下降：Q1铜、铝、钢材价格下降25%、10%、20%左右，Q2开始回升。
• 毛利率改善：Q2受益于成本下降，小家电、黑电、厨电毛利率同比提升。
• 成本风险提示：若原材料价格继续上涨，将对毛利率产生负面影响。

费用端

• 销售费用率下降：除小家电外，白电、厨电、黑电、零部件销售费用率均有所下降。
• 财务费用率改善：人民币贬值带来汇兑收益，推动盈利提升。
• 广告费用提升：小家电公司加大线上营销投入，广告费用率同比提升1.3%。

经营质量

• 现金流恢复：Q2各板块经营性净现金流恢复正常，白电和小家电改善最为显著。
• 周转率提升：存货周转率和应收账款周转率在Q2显著提升，去库存效果明显。

投资建议

小家电板块

• 推荐公司：九阳股份、新宝股份、小熊电器、北鼎股份、苏泊尔。
• 推荐理由：
  • 九阳股份通过品牌IP合作和直播营销实现产品和渠道的双重变革。
  • 新宝股份具备爆款复制能力，内销增长显著。
  • 小熊电器通过电商和内容营销触达年轻群体。
  • 北鼎股份在高端养生壶领域表现突出，新品持续获得市场认可。
  • 苏泊尔多品类多品牌布局，推动厨房小电增长。

厨电板块

• 推荐公司：浙江美大、老板电器。
• 推荐理由：
  • 浙江美大通过内容平台推动集成灶渗透率提升，工程渠道布局加速。
  • 老板电器在精装修渠道占据领先地位，工程渠道增长显著。

白电板块

• 推荐公司：海尔智家、美的集团、格力电器。
• 推荐理由：
  • 海尔智家通过高端品牌卡萨帝和智家体验云平台建设实现数字化转型。
  • 美的集团和格力电器在Q2销售和盈利能力显著提升，行业集中度提高。

风险提示

• 疫情反复：可能对销售和市场需求造成影响。
• 地产竣工回暖不及预期：可能影响厨电行业增长。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生负面影响。