20171026-东兴证券-小天鹅A-000418.SZ-三季报报点评_市场份额稳步提升_盈利能力持续增强_7页_711kb

小天鹅A（000418）三季报总结

核心内容

小天鹅A在2017年前三季度实现了营业收入159.77亿元，同比增长32.53%；归属于上市公司股东的净利润为11.43亿元，同比增长25.18%；基本每股收益为1.81元，同比增长25.69%。整体来看，公司业绩表现良好，市场份额和盈利能力稳步提升。

财务表现

分季度财务指标

• 营业收入：2017年前三季度同比增长33%，季度间波动较大，其中Q3增长32.87%。
• 净利润：同比增长20.27%，Q3净利润为480.55亿元。
• 毛利率：2017年Q3为25.57%，同比下降0.32%，主要受原材料成本上升及汇兑波动影响。
• 期间费用率：同比上升0.75%，主要由于薪酬和研发费用增加。
• 资产负债率：2017年Q3为57.98%，较年初有所下降。

财务科目变动

• 应收票据：减少51%，因票据到期收款。
• 预付款项：增加50%，因原材料采购预付款增加。
• 应收利息：增加60%，因结构性存款应收利息增长。
• 其他应收款：减少44%，因非经营性暂付款项减少。
• 长期待摊费用：增加137%，因模具投入增加。
• 其他非流动资产：增加56%，因设备和模具预付款增加。
• 预收款项：减少64%，因销售周期影响。
• 投资收益：同比增长82%，因银行理财产品收益增加。
• 财务费用：同比下降72%，因人民币升值汇兑损失增加。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：同比下降64%，因采购和员工薪酬支付增加。
• 投资活动现金流净额：同比增长39%，因理财产品投资收回现金增加。
• 筹资活动现金流净额：同比下降42%，因股利分配增加。

主要观点

渠道优势与市场份额提升

• 自2008年美的入股以来，公司受益于美的的渠道优势和滚筒技术，市占率和销量稳步提升。
• 2017年上半年，公司电商全网零售额排名第一，电商业务发展迅速。
• 内销增速持续提升，推动公司营收稳定增长。

成本与盈利分析

• 三季度毛利率小幅下降，主要受原材料成本上升和汇兑波动影响。
• 预计四季度汇兑压力减弱，内销均价持续提升，盈利将有所改善。
• 公司通过优化运营效率，提升渠道周转效率，增强市场响应能力。

盈利预测与估值

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为19.89亿元、23.67亿元和27.93亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为2.34元、2.84元和3.38元。
• PE：对应PE分别为18.67倍、15.41倍和12.93倍。

估值比率

• P/E：2017年为18.67倍，逐年下降。
• P/B：2017年为3.55倍，逐年下降。
• EV/EBITDA：2017年为8.00倍，逐年下降。

结论

公司凭借美的集团的渠道优势和自身的智能制造升级，持续提升市场份额和盈利能力。尽管三季度面临成本和汇兑压力，但预计四季度盈利将改善。未来三年业绩增长值得期待，公司具备良好的成长性和运营效率。我们给予“推荐”评级。

风险提示

• 区域市场销售不及预期
• 新业务拓展存在不确定性
• 行业政策进一步收紧