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报告摘要

2015年券商行业总结与展望

核心内容概述

2015年上半年，中国券商行业实现了显著增长，总收入达人民币3305亿元，同比增长255.3%；净利润达人民币1532亿元，同比增长373.6%。行业整体总资产达人民币8.27万亿元，同比增长237.6%；净资产达人民币1.30万亿元，同比增长60.4%；客户交易结算资金余额达人民币3.41万亿元，同比增长427.7%。

主要观点

传统经纪业务表现突出：由于日均成交额增长543.3%至1.16万亿元，以及融资融券余额增长404.3%至2.05万亿元，传统经纪业务是券商利润的主要来源，占总收入的47.9%。
佣金率持续下滑：佣金率从2014年末的0.071%降至2015年中的0.057%，预计年底将进一步降至0.050%。尽管如此，行业仍保持增长，预计全年收入将实现翻番。
自营业务收益显著提升：自营业务收入占总收入的27.9%，同比增长241.1%；投资收益率达10.8%，较2014年上半年提升4.6个百分点。但随着A股市场调整，自营业务收益可能下滑。
港股中资券商估值偏低：港股中资券商股价自2015年初以来平均累计下滑超过40%，目前处于历史最低估值水平（1.2x PB，8.1x PE）。
行业前景乐观：尽管2015年下半年基数较高，但预计行业仍能实现稳定增长，全年收入同比增长有望达100%。
创新业务将推动行业转型：随着杠杆率下降，行业创新将由资产证券化（ABS）、新三板、量化对冲等新产品带动。
混业经营趋势明显：监管机构可能推动金融机构混业经营，鼓励券商与银行等合作，这将促使券商创新和多元化发展。

关键信息

2015年上半年行业数据

业务类型	收入占比	同比增长
传统经纪业务	47.9%	393.5%
自营业务	27.9%	241.1%
利息收入	11.1%	124.3%
投资银行业务	6.8%	59.8%
资产管理业务	3.7%	159.7%

预计2015年下半年发展趋势

佣金率继续下滑：预计年底降至0.050%，但不会进入价格战，竞争将转向服务质量。
混业经营趋势：监管可能推动金融机构混业发展，促使券商创新和多元化。
杠杆比率下降：预计年底杠杆比率降至3.5倍，受资本密集型业务放缓影响。
创新业务增长：ABS、新三板、量化对冲等新产品将推动行业创新。

投资建议

中国银河（6881.HK）：估值最低，为0.91x 15E PB，建议买入。
海通证券（6837.HK）：多元化业务模式与积极增长前景，建议买入。

估值表格

公司	代码	评级	目标价（港元）	变动率（%）	15E PE	16E PE	17E PE	15E PB	16E PB	17E PB
中国银河	6881.HK	BUY	8.45	42.0	6.6	5.3	4.7	0.9	0.8	0.7
海通证券	6837.HK	BUY	16.88	37.7	8.8	6.7	5.3	1.1	1.0	0.8
中信证券	6030.HK	N-R	-	-	8.4	8.1	7.2	1.2	1.1	0.9
中金公司	1375.HK	N-R	-	-	6.9	6.0	6.6	1.4	1.2	1.2
广发证券	1776.HK	N-R	-	-	7.9	9.4	8.1	1.3	1.2	1.0
华泰证券	6886.HK	N-R	-	-	9.5	9.9	8.5	1.2	1.1	1.0
国联证券	1456.HK	N-R	-	-	5.4	4.4	3.5	0.8	0.7	0.6