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中科三环（000970.SZ）投资分析报告总结

公司概况

中科三环是中国钕铁硼磁材行业的先锋与领军企业，拥有1.5万吨烧结钕铁硼产能和1500吨粘结钕铁硼产能，产能和产量位居国内第一，全球前列。公司实际控制人为中国科学院，产品广泛应用于汽车电机、VCM、节能电机、风电电机等领域，其中汽车电机用磁材占比约50%，VCM占10-15%。公司拥有丰富的历史积淀，自1988年成立以来，已形成多个子公司和合作企业，为公司发展提供了坚实的支撑。

行业分析

钕铁硼需求增长

钕铁硼需求年增速预计在5%-10%之间，主要受到新能源汽车、汽车电机、节能电机、风电及电子消费品等领域的推动。新能源汽车销量持续增长，预计到2020年累计超过500万辆，带动钕铁硼需求量超过2.5万吨，年均需求达4000吨。同时，随着汽车小型化和舒适度需求的提升，汽车电机用磁材需求预计以10%-15%的速度增长。

新能源汽车市场

新能源汽车电机用磁材需求快速增长，公司与全球主要车系（如德系的大众、奔驰、宝马；美系的通用、福特；以及国内的新能源大巴、荣威等）建立了广泛的合作关系。公司近期获得了北美知名汽车制造商的3年5000万美元订单，标志着新能源汽车磁材业务从研发阶段进入大规模应用阶段。公司还与日立金属合资，进一步拓展日系车市场，形成对全球主要新能源汽车厂商的覆盖。

传统汽车电机与VCM市场

传统汽车电机用磁材需求稳步增长，EPS（电动助力转向系统）渗透率约30%，EPS用磁材需求预计以20%左右的增速增长。VCM（硬盘音圈马达）市场对高性能钕铁硼的刚性需求无法替代，市场需求稳固。

公司优势

产能充足

公司目前拥有近1.5万吨烧结钕铁硼毛坯产能，主要分布于宁波科宁达、天津三环乐喜、三环瓦克华（北京）等子公司。公司还计划通过增发募投项目增加约3000吨产能，预计2015年下半年全面投产，届时烧结钕铁硼毛坯产能将增至1.8万吨。

技术优势

公司与日立金属合作，建设高端钕铁硼产能，产品质量和性能达到日立金属标准，有助于提升公司在高端市场的竞争力。此外，公司已进入软磁业务领域，通过增资天津奥纳科技，拓展非晶、纳米晶磁性材料业务，提升利润空间并打开国际合作的潜在空间。

国企改革受益

作为中科院旗下企业，中科三环有望受益于国企改革的推进。国科控股通过“联动创新”计划，推动战略性新兴产业集合上市，提升公司资产和经营机制，增强公司在新能源汽车等领域的竞争力。

投资建议

盈利预测

预计公司2015-2016年的每股收益分别为0.27元和0.33元，对应当前股价的PE分别为62倍和52倍。公司成长迅速，毛利率维持在20%以上，盈利能力较强。

风险提示

• 稀土价格波动风险
• 新能源汽车行业不及预期
• 市场开拓不及预期
• 行业竞争加剧

结论

中科三环在新能源汽车和汽车电机市场具有显著优势，订单逐步落地，产能充足，技术领先，同时受益于国企改革政策。公司未来有望享受新能源汽车行业高速增长带来的红利，因此给予“增持”评级，目标价为20.00-21.00元。