20140113-东北证券-中科三环-000970.SZ-行业复苏推升开工率_结构优化提高毛利率_19页_1mb

中科三环（000970）公司调研报告总结

核心内容概述

中科三环是国内钕铁硼磁材行业的先锋与领军企业，拥有1.4万吨烧结钕铁硼和1500吨粘结钕铁硼的产能，位居国内第一、全球前列。公司以高性能钕铁硼磁材为主导产品，主要应用于汽车电机、VCM、节能电机、风电等领域。公司科研实力雄厚，技术优势突出，产品性能和档次处于国内领先水平，接近国际一流。

主要观点

1. 公司竞争优势

• 行业地位：公司是国内最早进行钕铁硼研发与商业化运作的企业之一，拥有较高的市场份额和全球影响力。
• 技术优势：公司研发团队素质高，与中科院有深厚渊源，技术积累深厚，拥有大量核心技术并申请专利。
• 产品结构：高性能钕铁硼占比持续提升，公司产品以出口为主，出口比例超过一半，主要客户包括西部数据、希捷、LG、博世等。
• 产能利用率：公司产能利用率已提升至80%以上，高端产品实现满产，未来4000吨高性能磁材产能将在2015年4月投产。

2. 行业发展趋势

• 下游需求增长：新能源汽车、风电、节能电机、EPS等下游领域需求快速增长，推动钕铁硼材料需求持续上升。
• 产品结构优化：随着新能源汽车、风电、节能电机等高端领域的发展，公司产品结构不断优化，毛利率稳中有升。
• 稀土价格趋势：稀土价格趋于均衡，稳中微升，有助于公司毛利率提升。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-14年每股收益分别为0.34元和0.44元，对应PE分别为38倍和28倍。
• 估值分析：公司估值相对合理，具备长期增长潜力，但短期受稀土价格波动和出口汇率影响。

关键信息

产能与产品结构

• 公司主要产能分布如下：
  • 宁波科宁达工业有限公司：约5500吨高性能钕铁硼
  • 天津三环乐喜新材料有限公司：约5500吨高性能钕铁硼和电机用磁材
  • 三环瓦克华（北京）磁性器件有限公司：约1500吨高档钕铁硼
  • 肇庆三环京粤磁材有限责任公司：约1000吨中端钕铁硼
  • 中科三环孟县京秀磁材有限公司：约500吨低端钕铁硼
  • 上海爱普生磁性器件有限公司：约1500吨HDD用粘结钕铁硼

产品应用领域

• 汽车电机：占公司订单约45%-50%，用于点火线圈、EPS、气囊传感器等。
• VCM：高性能钕铁硼用于计算机硬盘驱动器。
• 风电：公司风电订单占公司订单约10%，受益于风电行业复苏。
• 节能电机：用于节能家电、空调压缩机、电梯等领域，占公司订单约10%。
• 新能源汽车：公司正在开拓新能源汽车市场，已获得部分订单。

财务数据摘要（单位：百万元）

风险提示

1. 稀土价格风险：若稀土价格大幅波动，将对公司的成本与毛利率产生影响。
2. 市场开拓风险：新能源汽车市场客户壁垒高，公司拓展进度可能不及预期。
3. 行业竞争风险：随着更多企业进入高性能钕铁硼市场，公司可能面临竞争压力。
4. 新能源汽车增速风险：新能源汽车行业发展可能不及预期，影响公司业绩。
5. 人民币升值风险：公司出口业务占比高，人民币升值将导致汇兑损失。

行业与市场分析

下游需求增长

• 新能源汽车：受特斯拉等企业推动，新能源汽车市场进入高速发展期，钕铁硼材料需求快速增长。
• 传统汽车：EPS渗透率提升，带动钕铁硼在汽车电机领域的应用。
• 风电行业：全球风电装机容量快速增长，永磁直驱风机技术逐步普及。
• 节能电机：随着节能标准提升，稀土永磁电机在空调、电梯等领域的应用将扩大。

磁材发展趋势

• 随着新能源汽车、风电、节能电机等领域的快速发展，高性能钕铁硼需求将持续增长。
• 随着公司产品结构优化和高端产能释放，毛利率有望稳中趋升。
• 稀土价格趋于稳定，有助于公司毛利率提升。

结论

中科三环作为钕铁硼磁材行业的领军企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。在行业复苏和下游需求增长的推动下，公司有望实现业绩的稳步提升。尽管存在稀土价格波动、市场开拓和汇率等风险，但公司具备较强的成本控制能力和市场拓展潜力。因此，我们给予公司谨慎推荐评级。