20220126-华安证券-专题报告_1990年以来_六次战争对资产价格影响复盘_17页_1mb

1990年以来六次战争对资产价格影响复盘总结

核心内容概述

本报告选取了自1990年以来具有国际影响的六场战争：叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争，对股票、美元、黄金和大宗商品（石油、工业金属、农产品）四大类资产价格的影响进行了系统分析。研究窗口期为每次战争正式开战前6个月至开战后12个月，主要关注战争对资产价格的短期冲击及长期走势变化。

主要观点

1. 权益市场：短期冲击为主，不改变长期走势

• 市场关联度：所在国家与战争关系越密切，所受影响越大。美股 > 港股 > A股。
• 美国参与程度：美国深度参与的战争对美股影响更显著，且影响持续时间更长。
• 美股表现：战争对美股的影响并非单一方向，当战争局势倾向美国时，美股可能反弹。如海湾战争期间，美股呈现U型走势。

2. 美元：战前因避险情绪上涨，长期走势不受战争影响

• 战前美元：开战前因避险情绪，美元指数普遍上涨。
• 海湾战争特例：由于美国深度介入，美元先跌后涨，呈现U型走势。

3. 黄金：战前因避险情绪推高金价，局势明朗后回落

• 战前金价：开战前，因避险情绪金价普遍上涨。
• 战后金价：战争局势明朗后，金价回落，反映市场风险偏好回升。

4. 大宗商品：石油价格波动显著，工业金属和农产品影响较小

• 石油：作为避险商品，石油价格在战争酝酿阶段上涨，局势明朗后回落，长期维持原有趋势。
• 工业金属与农产品：因战争地区与供应链关联度低，对这两类资产影响不大。

关键信息

战争类型分类

• 代理人战争：叙利亚内战、利比亚战争、科索沃战争，主要由外部势力支持，未有大规模地面部队介入。
• 不对称战争：伊拉克战争、阿富汗战争、海湾战争，交战双方军事力量悬殊，美国深度介入。

资产影响机制

• 短期冲击：战争对资产价格的影响多为短期波动，不改变长期趋势。
• 传导效应：港股走势受美股影响较大，A股因与战争关联度低，影响有限。
• 避险情绪：美元、黄金和石油在战前因避险情绪普遍上涨，战后则随局势明朗回落。

战争背景与进程简述

2.1 叙利亚内战与利比亚战争（同属“阿拉伯之春”）

• 起因：经济衰退、政局不稳、外部政治干预。
• 进程：国内示威升级为武装冲突，北约介入支持反对派，最终导致政权更迭或维持。

2.2 伊拉克战争

• 起因：9.11事件后美国将伊拉克列为“邪恶轴心国”，并因“洗衣粉事件”引发战争。
• 进程：战争初期为大规模空袭和地面攻势，后续为长期治安战。

2.3 阿富汗战争

• 起因：美国对9.11事件的报复。
• 进程：持续20年，始终为不对称战争，最终美军撤出。

2.4 科索沃战争

• 起因：西方国家为肢解南斯拉夫、消灭共产主义政权。
• 进程：北约空袭导致南联盟政府溃败，战争持续3个月。

2.5 海湾战争

• 起因：伊拉克入侵科威特，威胁中东安全。
• 进程：战争分为两个阶段，美国联军反攻阶段仅持续1个月。

风险提示

• 开战时间定义可能存在误差。
• 战争期间资产价格变动还受宏观经济和市场环境影响。

图表说明（部分）

• 图表1：六次战争战前形势与资产表现。
• 图表8：历次美股表现，突出海湾战争对美股的U型影响。
• 图表29：海湾战争期间金价变化，反映局势明朗后金价回落。
• 图表30-35：石油及其他大宗商品价格变化，显示石油受战争影响最大。

总结

总体来看，战争对资产价格的影响以短期波动为主，尤其在战争初期因避险情绪推高美元、黄金和石油价格，但不改变长期趋势。美股受美国参与程度影响最大，港股受美股传导影响，A股则基本不受影响。未来潜在战争更可能为不对称战争，其对资产价格的影响仍以短期波动为主，需关注关键节点和市场情绪变化。